貴州茅臺：Q4收入增速提速，2023年超額圓滿收官（天風證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，天風證券發佈研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：公司預計23年實現營業總收入/歸母淨利潤約1495/735億元（同比+17.2%＞22年年報目標15%/+17.2%）。23Q4公司預計實現營業總收入/歸母淨利潤約441.84/206.24億元（同比+16.99%/+12.60%）。

23Q4利潤增速略低主因系列酒提速，全年雙輪穩定驅動。23年茅臺酒/系列酒收入分別約1258/204億元（同比+16.66%/+27.99%），其中23Q4茅臺酒/系列酒收入分別約385.30/48.06億元（同比+15.24%/+41.43%），23Q4利潤增速略低，或主因系列酒在22年低基數上提速+茅臺1935保持投放所致。全年具體看：

①茅臺酒：量方面，預計23年茅臺酒投放量超4WT，同時小規格茅臺/24節氣酒等產品亦貢獻明顯增量。價方面，11.1飛天茅臺出廠價上調200元持續貢獻業績。展望2024：我們預計將重點加大精品/生肖/小規格茅臺/二十四節氣/巽風酒等產品市場投入。

②系列酒：23年茅臺1935收入>110億元（同比+110%），系列酒“品價匹配、層次清晰、梯度合理”的產品佈局逐步成形。展望2024年：24年將提升卡位600元價位帶漢醬地位，同時針對茅臺1935、茅臺王子生肖酒實行配額制銷售。

③24年新品規劃：近期公司推出在i茅臺投放的散花飛天（零售價1999元）以及針對巽風遊戲產的巽風酒，同時，24節氣酒有望持續推出貢獻增量。

i茅臺表現亮眼，直銷佔比提升保證利潤增速。23年i茅臺擁有5300w用戶，上市以來累計實現含稅銷售超440億元。

產能逐步釋放，爲中長期量增打開天花板。2023年公司生產茅臺酒/系列酒基酒約5.72/4.29萬噸（同比+0.69%/+22.31%），公司加快推進茅臺酒項目建設，爲中長期量增打開天花板。

盈利預測：我們認爲飛天茅臺提價+非標產品投放量增加+直銷佔比持續提升等保證價升空間，而產能的持續擴建落地保證中長期量升空間，業績具備較強穩定性。預計2023-2025年營收分別同比增長17%/16%/15%，歸母淨利潤分別同比增長18%/19%/18%，對應PE分別爲28X/24X/20X。

風險提示：宏觀經濟影響，消費疲軟，行業政策變動，稅率上升，改革進程不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)