光伏企業們，將會交出一份怎樣的三季報？

醜媳婦總要見公婆。光伏企業們的業績再差，也要發三季報。

最近10天，特別是10月份的最後一兩天，是上市公司集中披露三季報的日子。按往常來說一個三季報，並沒有多麼重要。但是，對於當下的光伏企業、光伏概念股的投資者來說，卻很重要。

圖片爲AI合成

10月18日，國家統計局發佈宏觀經濟數據：前三季度國內生產總值949746億元，按不變價格計算，同比增長4.8%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%，逐季走低。

著名經濟學家、國際貨幣基金組織原副總裁朱民在接受央視採訪時表示，要實現全年5%左右的增速目標，第四季度需要達到5.5%的增長速度，這是一個很大的挑戰。

正因爲挑戰很大，所以我們最近出了一攬子大招。

光伏企業們，將交出一份怎樣的三季報呢？在今年的最後一個季度，光伏又將如何克服困難與挑戰呢？

01經營性現金流，或將進一步變差

如果說今年的一季報、半年報，光伏企業還能在財務報表上做一些適度的包裝和美化，那麼到了三季報，再掩蓋問題的難度和成本都會上升。

有的企業在一季報、半年報時的營收、歸母淨利都還是正的，但扣非淨利已經接近於零。

最難注水的財務指標，往往是經營性現金流。經營性淨現金流=營業收入-營業成本- 營業費用-稅金+折舊和攤銷。

在今年中報時，很多企業的經營性淨現金流已經爲負，頭部企業中僅有通威股份、TCL中環、阿特斯、協鑫集成等經營性淨現金流爲正。到了三季報，光伏企業們的這項財務指標有可能會進一步變差。

除經營性現金流指標以外，今年的三季報，還有多少光伏企業今年第三季度的營收和淨利，環比仍然能夠保持增長呢？答案很快就會揭曉了。

02海外高溢價訂單減少，進一步影響預期

今年上半年，2023年下半年簽署的一些海外高價訂單，還能頂一頂，那麼進入今年下半年，已經沒有多少高溢價訂單可以支撐一些公司的業績了。

最近，趕碳號訪談了多家光伏企業，大家的想法普遍都比較悲觀。有幾家代表性企業認爲，光伏要想真正觸底回暖，至少要等到2025年6月份以後。

此前，頭部企業在去年11月份時曾表示，光伏洗牌至多持續半年一年。按照當時的說法，現在洗牌已經結束了。在今年6月上海SNEC展會時，也有頭部企業說，今年四季度最晚明年一季度，光伏將會回暖。現在看，這種觀點也已經落空。

人們的預期之所以變得趨於悲觀，就是因爲國內光伏市場普遍虧現金的拖累之下，海外市場的不確定性仍在增強。

地緣政治、美國、印度等市場光伏製造的本土化，都會對海外市場構成消極的心理暗示。

除此之外，趕碳號認爲，可能還有一個重要原因。近一年多來光伏產品價格的劇烈波動，徹底把海外光伏產品經銷商、代理商、安裝商都給整蒙了——他們就是想破腦袋也沒想到過，光伏組件的價格居然能跌成這幅樣子。

這樣的教訓所留下的心理陰影，可能只有高價囤過光伏組件的人才能體會到，就像節興沖沖套在漲停板上的衆多投資者一樣。我們都知道，預期一旦發生改變，真想要修復，就需要花費更長的時間，更大的成本和代價。

03債務風險，或向設備輔材蔓延

光伏主材的內卷與債務風險，可能會向設備、輔材進一步蔓延。

我們在盤點今年中報時發現，光伏設備、輔材、逆變器企業的業績普遍好過光伏主材。

這種優勢，在今年三季報時能否得到保持呢？

首先，只與光伏裝機發生關係、不與組件發生直接關係的環節估計仍能保持，如逆變器、支架等。

另外，與主材直接相關、但由原材料剛性價格決定的環節，估計不會有太大波動。比如漿料企業，主要受白銀價格被動影響，漿料企業也就賺個加工費這樣的辛苦錢。光伏是被動受銀價影響的行業，而不是直接決定銀價走勢，這最要命。

第三，設備、輔材企業的業績有不少是紙上財富，體現爲應收賬款。從最近設備企業告光伏企業的合同糾紛官司、設備企業告同行的專利官司都在增多，其實就很直觀地體現了這些企業的生存狀態。

隨着行業洗牌進一步加劇，設備和輔材企業們，應收賬款越來越多，賬期越來越長，壞賬率越來越高，這是大概率的了。整個行業的債務風險，設備、輔材企業一起背了不少。看他們的三季報，很簡單就看他們新增了多少應收賬款和應收票據，以及和應付之間的差額是增大還是縮小就可以了。

當然，還有個重要指標可以參考，那就是自由現金流。這適用於所有光伏製造企業。

04光伏洗牌降速，產能出清延長？

好巧不巧，正當光伏備受煎熬之時，來了一個大牛市（有待進一步驗證）。這個牛市有多牛、有多長，都是個未知數。

但無論是對上市公司，還是對心態左右搖擺的投資者來說，這個三季報都太重要了。因爲，要等到2024年度業績的預告，至少要明年一月份了，如果要等到2024年的年報，最晚甚至要等到2025年的4月底。

這一輪突然襲來的牛市，歸根到底，還是需要基本面來支撐的。那麼，這一輪牛市對於光伏的影響，究竟是利好還是利空呢？

很簡單，我們只需要反問，牛市能夠給光伏企業帶來什麼？答案當然是資本。那麼光伏現在這樣卷，根本原因是什麼？至少部分原因也要歸根於資本吧？光伏賺錢效應明顯時，拿錢非常容易，資本追捧，擴產無序。

所以，解決光伏內卷的問題，如果再給這個行業太多金融支持與助力，可能會化解一部分落後產能、經營質量低下的企業的債務風險，但從根本上說，或許就是抱薪救火，火上澆油。

房地產因爲城市化進程的基本完成、人口紅利的衰退已經發生過剩。光伏不像過剩的房地產，是朝陽產業，但也不是沒有天花板。

這一輪化債有一個最強烈的信號，那就是對於房地產嚴控增量，穩住和盤活存量。對於光伏，是不是也應該如此，至少要適度控制增量，出清一部分落後的存量呢？

地產的本質是金融，強資產屬性。但光伏是製造業，往大里說是能源的基礎製造業。金融屬性的地產，自然需要金融手段來解決，制止新增供應，擴大需求，這樣才能守住底線，防住風險。

那麼，作爲工業屬性的光伏，爲能源轉型提供支撐的光伏，就應該是在供應端要實現高質量增長，淘汰落後產能，適度控制新增產能。

05光伏市場，究竟要不要干預？

光伏想要企穩回升，光靠光伏企業自身努力，是遠遠不夠的。

因爲光伏產品的最終出口，就國內市場而言，只有一個客戶。這個客戶是中國光伏製造企業的基本盤，而且國內的招投標市場價格，也直接影響到海外市場的價格。

那麼，不是要不要干預，而是怎麼幹預，這就成了一項技術活，很容易吃力不討好。

管住價格，特別是嚴格執行招投標法，管住低於成本價投標中標，最近就成了一個莫衷一是又非常棘手的難題。

關於0.68元/W的組件最低成本價，這幾天大家討論得很激烈。有不同觀點，纔是好事，道理越辯越明。

有不少人認爲，採取最低限價，將會大大降低產能出清的速度和效率。筆者個人認爲，即使按這個價格倒推，很多企業甚至包括一些頭部企業，也同樣會被出清。事實上，我們發現，近期低於這個成本價中標的，更多是大企業。所以，管住這個價格，也是維護市場公平，防止不正當競爭。真正犧牲的，其實是五大六小的“利益”。

另一方面可能更爲重要，那就是應該把光伏裝機和消納作爲重中之重，加強增長預期引導的同時，更要全力推動電力市場化改革，破除因襲已久的桎梏和阻力，加快能源轉型。說得過頭一點，總不能因爲光伏製造業都是民營企業在幹，就任由其血流成河吧。

還有10天時間，所有光伏企業都將發佈三季報。我們調整好心態，拭目以待。