觀念平臺－未來美國利率循跡可測

美國7月份失業率4.3％，處歷史低點，在通膨降溫及景氣並未快速惡化下，研判Fed的定位應該是「預防性降息」，到年底預估只會降息3碼。圖／美聯社

美國最新公佈的7月消費者物價指數（CPI），年增率降至2.9％，低於6月的3％增幅，此爲連續第四個月降溫，且爲2021年3月以來最低。核心CPI年增率亦由3.3％下降至3.2％。又因之前公佈的7月生產者物價指數（PPI）年增率也低於預期。顯示通膨壓力持續放緩，已擴大市場對聯準會（Fed）的降息預期。

■聯準會9月降息機率100％

雖然Fed在9月17日、18日公開市場操作委員會（FOMC）議息會議以前，還會公佈8月CPI數據，但預測8月以來美國汽油零售價格月增率較7月下跌，且考量房租，以及汽車等核心商品類價格的變化，8月CPI月增率或較7月還會略降，且年增率受高基期因素影響，可能下滑至2.6％；現在基本的聯邦資金率在5.25％到5.5％間已經是2008金融海嘯後的高點，也遠高於不妨害經濟發展的中性利率（最新估計2.8％）。

而且美國國債利率因爲升息，平均利率已來到3％，一年就要1兆美元的利息成本，對35兆美元的國債是雪上加霜。准此，將令Fed 9月會議降息更無懸念。根據FedWatch至8月14日資料，到年底降4碼的機率44.40％爲最大，降3碼或5碼機率大概爲25％，降6碼的機率5％，其餘降碼、升碼的機率是零。

■預防性降息，到年底只會降3碼

對此，有「Fed傳聲筒」之稱的華爾街日報記提米羅斯（Nick Timiraos）表示8月非農就業報告將是關鍵因素。7月份非農就業的新增人數是11.4萬，遠低於市場預期的17.5萬人和前期的17.9萬人！然而我們預期8月表現不會較7月數據更疲弱，尤其在終端市場需求尚有支撐下，新增就業人數應該會回升至15萬人左右。

另外，儘管最近的勞動市場數據也顯示出一些疲軟跡象，例如時薪增長疲軟、失業率上升以及就業增長低於預期，但7月份失業率4.3％，也都還是歷史低點。在通膨降溫及景氣並未快速惡化下，研判Fed的定位應該是「預防性降息」，到年底也應該只會降息3碼。

然而隨着市場對11月美國大選之關注度升溫，Fed是否也隨之起舞？日前Fed主席鮑爾被記者問及大選是否會影響Fed的利率政策，他強調若Fed降息，也絕對是非政治性的。被問及聯邦公開市場委員會（FOMC）的經濟預測是否考慮到總統參選人經濟計劃的差異時，鮑爾表示：「Fed永遠不會試圖根據尚未發生的選舉結果來制定政策決定。事情還沒有發生。那將是我們永遠不會跨越的界限。」

■選後利率隨新政走

這似乎指向若前總統川普在11月當選，FOMC在今年稍後權衡是否降息時，並不會考慮潛在關稅對通膨的影響。然而如果川普當選，可以預測他的政策將打擊移民，嚴格限制移民，短期內可能會造成混亂，增加成本和價格，甚至可能導致農業、建築業、製造業、運輸業和其他勞動力緊張的行業出現一些短缺。

而川普偏好的弱勢美元政策，美元貶值會帶來進口品的價格上升，加劇通膨壓力。所以屆時Fed就要再升息抗通膨。

如果賀錦麗當選，會比較照原來的腳步走，參考6月份利率點陣圖可預估，明後年將繼續降息，幅度都可能是4碼，直到接近中性利率的2.8％。

目前美國大選，選情陷入膠着，但美元的價位就會在這兩個劇本安排的通道中前進。無論如何，疫後的通膨，以及聯邦資金率維持在上限5.5％的高利率已經超過五個季度，Fed的貨幣政策施行已經走入一個利率水準較高的時代，告別疫情前的低利率時期。而再來的降息循環下將有利債市發展。尤其美國降息後，資金就有可能迴流入新興市場，讓新興國家獲得資金挹注，發展經濟，而且高收益債也重新獲得活水。屆時市場又會有一番不同的榮景。