管窺基金三季報！持倉結構轉向均衡，五年翻倍的秘密是什麼

新經濟e線

2023年基金三季報已披露完畢。

今年三季度A股市場震盪下跌、情緒較爲脆弱，但公募基金整體逆向佈局，小幅提升了權益資產倉位。在主動偏股基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金的股票倉位分別爲88.8%、87.1%、75.8%，環比各上升0.3%、0.3%、0.2%（數據來源：海通證券，報告原文“基金倉位和結構對市場的啓示”，發佈時間：2023年10月28日）。

據新經濟e線瞭解，從持倉結構來看，今年三季度末，基金整體持倉趨向均衡。此舉主要源自於三季度宏觀政策更加註重穩定經濟增長，同時活躍資本市場系列政策的持續出臺對市場起到明顯刺激效應，因此對應到市場行情上傳統行業表現更佳。

截至今年三季度末，主動偏股基金大幅減持科技成長（以新能源、TMT 爲主），加倉消費、週期、金融地產以及醫藥。其中，消費板塊持股市值佔比上升3.1個百分點至35.0%，超配比例（相對滬深300行業佔比，下同）上升2.2個百分點至9.9個百分點，處於2013年以來從低到高26%的歷史分位。科技板塊持股市值佔比下降2.7個百分點至21.4%，超配比例下降1.5個百分點至6.3個百分點，處於2013年以來從低到高26%的歷史分位（數據來源：海通證券，報告原文“基金2023年三季報點評”，發佈時間：2023年10月26日）。

新經濟e線注意到，儘管今年來賺錢效應不佳，但仍有部分主動偏股基金實現了長期穩定的優秀業績。據最新發布的晨星中國開放式及ETF基金業績排行榜（非QDII）顯示，以工銀瑞信基金爲例，截至2023年9月28日，包括工銀新趨勢靈活配置混合A（487016）在內，公司旗下共計有19只主動偏股基金獲評晨星5星評級基金（五年）。

最近五年回報率翻倍

從長期業績回報來看，在工銀瑞信旗下主動偏股基金中，19只獲評晨星5星評級基金（五年，份額分開計算），19只基金最近五年回報率均翻倍 。

其中工銀靈活配置混合成立於 2018年2月9日，公開資料表明，自從2018年3月6日接管以來，工銀靈活配置混合A一直由李昱出任基金經理至今，此前於2022年7月29日，工銀靈活配置混合被證券時報評爲2021年度五年期混合型明星基金。李昱曾任中投證券研究員，華安基金高級研究員、小組負責人，中信產業基金從事二級市場投研；2017年加入工銀瑞信，現任固定收益部投資副總監、基金經理。截至今年三季度末，李昱在管基金8只，在管基金總規模約159.61億元。

2023年10月25日，工銀靈活配置混合披露的2023年三季度報告顯示，截至報告期末，工銀靈活配置混合A過去五年淨值增長率爲135.53%，大幅跑贏同期業績比較基準（基金業績比較基準：中證800指數收益率×55%+中債信用債總財富指數收益率×45%），後者收益率僅錄得18.07%，超額收益高達117.46%。

新經濟e線統計發現，在李昱任職期間內，基金重倉股超額收益顯著，即重倉個股單季度相較於對應行業板塊超額收益貢獻較大。

以2023年3季報爲例，在工銀靈活配置混合前十大重倉股中，三季度持股不變的迎駕貢酒也錄得上漲15.28%，對應的食品飲料板塊區間內僅上漲0.55%。迎駕貢酒最初於2022年9月30日進入重倉股名單之列，至今已持有五個季度。其餘前十大重倉股中，華域汽車、江蘇銀行、格力電器、周大生等四大重倉股區間內均實現了正收益，並大幅跑贏所在板塊區間漲幅。

今年三季報基金組合持倉變化情況還表明，基金經理調倉較爲積極。報告期內，在前十大重倉股中，工銀靈活配置混合新進重倉股共計4只，分別爲華旺科技、江蘇銀行、陝建股份、中國建築，上述重倉個股單季度相較於對應板塊區間內漲跌幅超額收益貢獻較大。

而從持股風格變化來看，近三年來基金主要在大盤成長與小盤成長之間切換。如2021年中期，其持倉主要爲大盤成長和小盤成長，到去年中期，中盤成長佔據主導，而大盤成長則出現下降。進入去年三季度和四季度，其小盤成長風格佔比佔據主導，反觀，大盤成長風格有所收斂。進入2023年，按季度統計，前三季小盤價值和小盤成長成爲主打。此外，間隔七個季度之後，大盤價值重新進入基金視野。

持倉結構轉向均衡

新經濟e線注意到，觀察2019年以來的基金倉位變動情況可以發現，實際上近年來基金在不同市場環境下均維持着高倉位運行，即大部分基金經理可能減少了擇時的操作，更傾向於調整持倉結構來應對市場變化。整體來看，今年三季度主動偏股型基金的主板、港股倉位上升，A股持倉結構向大盤轉移，持倉結構轉向均衡。

據海通證券統計，以中證100（超大盤風格）、滬深300（大盤）、中證500（中盤）、中證1000（小盤）來衡量基金持倉風格的話，滬深300成分股市值佔比環比上升0.8個百分點至60.5%，中證100佔比上升0.2個百分點至35.4%，中證500佔比維持17.6%，中證1000佔比下降0.8個百分點至13.9%（海通證券報告原文“基金2023年三季報點評”，發佈時間：2023年10月26日）。

而基金公司旗下主動偏股基金重倉股票的行業分佈情況也表明，截至今年三季度末，大中型公募基金重倉行業與二季度末相比，兩大重倉行業從食品飲料和電力設備改爲食品飲料和醫藥生物。

在主動偏股基金規模排名前20的基金公司中，食品飲料和醫藥生物出現的頻率分別有14和12次，與上季度相比分別增加了2次和3次，位居前二大重倉行業。其次，電子行業共出現10次，較上季度末增加2次，上升成爲大中型公司第三大重倉行業。而電力設備行業的出現頻次從二季度末的15次下降至9次，是大中型公司的第四大行業。此外，計算機行業的出現頻次也從上季度的6次下降至3次，還有3家公司將傳媒行業作爲前三大行業之一（數據來源：海通證券，報告原文“主動股混基金2023年三季報分析”，發佈時間：2023年10月27日）。

從超額收益視角看，今年三季度市場已經逐漸實現平衡。今年上半年來主題催化下AI相關科技板塊表現亮眼，而行業相對大盤的超額收益存在週期往復的特徵，當一個行業大幅跑贏大盤後其超額收益會階段性趨於收斂。等到三季度科技板塊則經歷明顯調整，與之相反的是，在密集政策催化下，二季度漲幅較小的消費、金融及資源等板塊的細分行業逐漸從超跌區域走出。綜合來看，今年三季度以來行業層面的超額收益趨勢已逐漸實現再平衡的過程。

此外，觀察長期業績勝出的主動偏股基金亦可以發現，“均衡配置，持股分散”在一定程度上成爲了基金成功持續上漲的關鍵因子。

還是以工銀靈活配置混合今年三季報爲例，報告期內基金維持行業和個股的均衡配置，仍以各行業成長性較強的個股爲持倉主體，增加了高股息個股的比例以平衡組合。基金在選擇個股的過程中，堅持價值投資的原則，在市場相對低迷期，也增加了賠率因素的比重。

另據新經濟e線瞭解，通過對基金過往定期報告進行統計得知，就持股集中度而言，工銀靈活配置混合始終處於相對低位。自李昱任職以來，2021年6月30日最高時曾接近30%。自2022年以來，其持股集中度開始逐級下降。2022年第2季度，這一數值已低於20%，爲17.01%。進入2023年，基金持股集中度進一步下滑，今年前三季分別僅錄得13.3%、12.22%、14.08%。

可見，憑藉基金經理優秀的選股能力與紮實的組合管理功底，在持股分散化程度較高的情況下，取得了長期優秀的業績。

數據說明

工銀靈活配置混合由工銀瑞信保本混合型證券投資基金轉型而成，於2018年2月9日（本基金基金合同生效日）按照基金合同的約定轉型爲本基金。本基金由基金經理李昱先生自2018年3月6日起開始管理，本基金A類份額過去2018-2022年及自基金合同生效起至今淨值增長率分別爲-12.44%、39.38%、73.50%、21.33%、-14.66%及117.01%，同期業績比較基準收益率分別爲-12.03%、20.54%、15.88%、1.84%、-10.93%及10.68%，數據來源於基金定期報告，截至2023年9月30日。

風險提示

基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀靈活配置混合爲混合型基金，其預期收益及風險水平低於股票型基金，高於債券型基金和貨幣市場基金。投資於權益類資產存在較大收益波動的風險。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面瞭解產品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。基金投資須謹慎。

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