公募QDII減持日股動能增強 部分機構選擇贖回份額

證券時報記者 安仲文

近期，隨着全球投資者對日本股票“越漲越賣”，基金經理對部分資金迴流A股充滿期待。

證券時報記者注意到，在日經指數3月19日再度逼近歷史高點後，機構投資者拋售日本股票的預期再度提升。此前，全球機構資金對日股的淨賣出在2月底已出現第一個小高峰，甚至有中國機構資金也在逐步贖回所投資的公募QDII（合格境內機構機構者）日本主題基金。有基金人士表示，全球投資者賣出日本股票後，部分資金有望進入低配的A股和港股。

機構投資者

開始“高拋”日股

3月19日，日經指數創出歷史新高，A股基金經理正在關注所產生逢高離場效應。

在日本股市近期屢創新高之際，部分投資者逢高離場或表明區域資產配置可能重新洗牌，一些基金經理強調，A股和港股資產可能從中受益。

自今年2月底開始，拋售日本股票就開始達到一個小高峰。日本交易所集團2月底發佈的數據顯示，海外投資者淨賣出787億日元（5.26億美元）股票，這是海外投資者在日本股市的一次顯著獲利回吐，也是最近一段時間首次轉爲淨賣出。

部分機構對日本股市的“高拋”，在很大程度上緣於日股在大幅上漲後相對於新興市場吸引力下降。同時，日本央行計劃的ETF（交易型開放式指數基金）減持對投資者而言亦是潛在的風險點。關於日本央行退出ETF購買計劃，日本投資機構野村認爲，一次性大量拋售股指ETF必然引起資產價格大幅下降，甚至可能引起市場恐慌導致價格進一步暴跌。據日本央行估算，爲了不引起資產價格大幅度波動，需要以每年3000億日元的規模逐漸拋售持有的資產。然而以此速度拋售ETF，全部清倉需要花費約170年。

日經225指數的強勁表現，顯然已爲投資者提供了豐厚的回報，以易方達日經225ETF爲例，該基金在最近兩年內累計獲利達35.9%，今年以來該基金在日本市場也獲得超13%的收益率。但隨着日本市場股票估值大幅上修後，日本市場的投資難度可能正在逐步提升，部分QDII基金經理暗示後續可能需要依靠選股。

管理公募QDII的基金經理張軍指出，日本上市公司的公司治理仍有很大的改善空間，在溫和通脹的經濟環境下，日本股市的估值和盈利增速有希望提升，並逐漸接近美歐的平均水平，後續的日本投資結構上，選股將變得非常關鍵。

部分資金

或流入A股和港股

對於日本股市潛在的股票減持，A股基金經理預期可能對中國資產構成利好，尤其是目前A股和港股市場嚴重低估。

長城基金基金經理汪立表示，目前A股市場表現與基本面形成較大分化，市場的韌性主要來自於流動性支撐，一方面，國內市場仍有較高的ETF購買量，另一方面正是因爲海外機構對日本的資金配置將逐步開始向國內迴流。如果兩方面資金可以持續流入，國內權益市場仍會保持目前的震盪回升局面。

日本主題基金的投資者結構變化，也顯示出機構資金在大幅獲利後開始從日本逐步撤退。易方達日經225ETF基金披露的信息顯示，一位機構投資者此前持有日經225ETF的份額高達8242萬份額，但在去年12月底實施大幅減持後，該機構投資所持份額僅剩下3298萬份額，減持幅度達60%。

考慮到機構投資者對基金產品的減持往往呈現按季度逐步遞減的策略，獲利幅度越大減持越快。因此，在日經225指數於3月19日再度逼近歷史新高後，業內預計，機構資金對日本主題基金的減持可能將繼續。

與此同時，一些QDII基金經理在日本股市的“超配”，也爲後續撤退提供了做空可能。

證券時報記者注意到，國富亞洲機會股票基金此前長期運作上並無對日本股票的配置記錄，但從2023年第三季度開始首次配置日本股市，持倉比例爲1.23%，而到2023年12月末，該基金配置日本股票的比例迅速上升到4.63%。

考慮到上述基金是因港股過去一年表現低迷而採取買入日股的行動，業內人士認爲，這筆投資更多傾向於短期參與消除淨值壓力，在港股市場嚴重超跌且估值開始修復以及產品本身合同契約的約束下，這隻基金可能在大幅獲利後兌現收益。

業績因子

有望成A股催化劑

回到國內經濟，創金合信基金經理魏鳳春表示，從政策因子看，政府工作報告已經明確了2024年政策的重點，目前市場關注的是實施的力度，更關心其對市場力量的帶動。積極財政政策方面，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。政策的積極效果需要時間，投資需要根據預期來漸次調整戰術。投資者除了關心宏觀的政策以外，還需要關注微觀的市場監管政策。監管部門積極的操作進一步消除了微觀投資標的的風險，但需要明確這是市場定價走高的必要條件，因此從基礎因子看，維持市場震盪向上的基本結論。

萬家滬港深基金經理劉宏達認爲，市場環境正在邊際改善。首先，國內經濟依然處於復甦通道，積極的財政政策不斷累積，政策性工具不斷出臺，反映了政府積極拉動需求的決心；其次，海外發達經濟體將在2024年正式進入降息通道，爲中國的貨幣政策打開空間；市場前期超跌爲價值投資者帶來絕對回報機會。目前港股很多公司的股息率超過10%，甚至超過15%，同時很多上市公司都在積極回購股票，說明這些公司都認爲自身股價處於絕對低估狀態。

長城基金汪立表示，如果宏觀經濟分項數據沒有特別超出市場預期，近期回調的高股息防禦板塊可能會有階段性資金迴流，迴流的時間長短取決於是否有新的強主題性概念對資金造成分流效應。當前科技板塊概念的熱度，更多來自於海外產業映射與產業政策遐想，在年報、季報密集公佈之前仍有機會。板塊配置方面，關注宏觀基本面變化帶來的階段性配置機會，同時上市公司業績因子在業績密集公告期對股價的貢獻比重也會進一步上升。當前階段，以黃金爲代表的有色板塊、新質生產力相關產業鏈以及具有性價比的低位消費品與週期股等均值得關注。