高股息板塊領漲 煤炭行情是否可持續？

本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州 北京報道

隨着上證指數在“八連陽”中收復3000 點，多個行業迎來了久違的反彈，其中，最耀眼的無疑是曾在2022年大放異彩的傳統能源煤炭行業。Wind數據顯示，申萬31個一級行業中，煤炭指數以2024年年內14.74%的漲幅位居榜首。

大成基金煤炭研究員杜延芳在接受《中國經營報》記者採訪時表示，今年以來煤炭表現較好的原因主要有兩點。第一，煤炭行業在經歷供給側改革以後，價格高位運行，煤炭企業積累了良好的現金流，注重股東回報，股息率較高；第二，市場風格偏好變化，之前市場風格偏成長股，現在則轉爲選擇業績穩定性較強的紅利防禦股。

高盈利+高分紅

從個股表現來看，根據Wind數據，36只中信煤炭成份股有21只年內漲幅爲正，其中，漲幅前三名分別爲新集能源（601918.SH）、兗礦能源（600188.SH）和中煤能源（601898.SH），這三隻個股年內漲幅分別爲34.16%、30.64%和28.38%。包括上述三隻個股在內，年內漲幅超過10%的煤炭個股有13只。

中信保誠基金基金經理孫惠成表示，煤炭板塊反彈的原因，一是行業基本面相對較好，企業盈利較高且盈利穩定性好，現金流充沛；二是板塊整體估值較低，分紅率相對較高，有利於吸引中長期資金配置。從目前的板塊估值和股息率來看，在行業基本面持續穩定、企業維持高分紅的預期下，估值仍有提升空間。

與煤炭板塊上漲最相關的話題就是“高股息策略”。創金合信穩健增利6個月持有期基金經理龔超在接受記者採訪時表示，自 2021年至今，近幾年煤炭板塊股價表現都比較好。今年，越來越多的股民意識到，過去幾年的高煤價，不是短期現象。

“從2021年開始，煤炭行業實際上已經進入了一輪新的產能週期。”龔超指出，煤炭行業的產能週期，會經歷煤價長期上漲—煤炭企業資本開支增加—新增產能大規模投產—煤價下跌等階段，時間維度長達十年左右，當前處於新一輪產能週期早期階段。股價本質上是對公司未來長期的盈利和現金流進行折現，當投資人逐步認識到煤炭板塊的高盈利、高分紅是可以持續很多年的時候，市場選擇了快速提升煤炭板塊的估值水平。

星圖金融研究員黃大智在其分析文章中指出，高股息策略雖然包含了煤炭、銀行、石油石化等衆多行業，但煤炭貢獻了高股息策略最主要的漲幅。在高股息成爲目前市場交易的核心策略下，煤炭能否繼續上漲成爲市場最關心的話題。

“從目前的板塊估值和股息率來看，在行業基本面持續穩定、企業維持高分紅的預期下，估值仍有提升空間。”孫惠成判斷。黃大智認爲，當下市場交易煤炭的最主要邏輯在於，低風險偏好下，煤炭的高股息會吸引如國家隊、險資等中長期資金入市。

煤價回落拖累部分煤企

黃大智在上述文章中指出，股息率取決於三個條件，分別是公司盈利、分紅率、PE估值。這三個條件共同決定了股息率的水平。

分紅率方面，黃大智認爲，煤炭板塊煤炭是一個成熟的週期性行業，在價格受到政策性限制的情況下，其分紅是吸引投資者重要的指標之一。對於煤炭行業而言，因爲其多數爲央、國企的屬性，過去幾年都維持了較高的分紅率，特別是在目前資本市場強調企業分紅的政策下，央、國企未來的分紅率會只高不低。

從估值來看，黃大智認爲，市場對煤炭的估值並不高，在過去的五年間，中證煤炭指數PETTM（滾動市盈率）估值大多數維持在7—10倍的區間，這也是煤炭能夠保持高股息率的最重要的原因之一，穩定的盈利、較高的分紅率、較低的估值，這三者共同維持了煤炭近幾年持續走高的股息率。但經過過去半年多的上漲後，煤炭如今的PETTM估值已經超過11倍。不僅PETTM估值處於歷史高位，中證煤炭指數的PB估值同樣處於近五年內的歷史最高位附近，截至2024年2月22日，中證煤炭指數PB估值已經達到1.83，處於近五年曆史的最高位置。

就盈利方面看，黃大智指出，以市場對煤炭行業的預測來看，根據Wind一致市場預期，中證煤炭指數在2024年及2025年或將僅僅取得微弱的增長。當然，考慮到市場預測與實際值的偏差，這種數據並不能作爲完全的盈利增長依據，但這也說明當前市場對煤炭未來的盈利增長並不看好。

而隨着2023年的業績預告結束，煤炭價格在2023年的回落也“拖累”了部分煤炭企業利潤。

其中，寶泰隆（601011.SH）出現上市後首次虧損，安源煤業（600397.SH）和新大洲A（000571.SZ）也出現業績預虧。

同時，根據國家統計局數據，2023年煤炭開採和洗選業實現營業收入34958.7億元，比上年下降13.1%；實現利潤總額7628.9億元，比上年下降25.3%。公開數據顯示，5500大卡秦皇島港年度長協價格爲713.83元/噸，同比下降1.09%；秦皇島5500大卡動力煤平倉價格爲965.34元/噸，同比下降約兩成（23.99%）。

孫惠成指出，申萬煤炭指數在2023年收益率爲3.41%，2023年煤炭價格高位回落後或低位企穩，會導致一些現貨佔比高，成本高的公司的盈利和股價出現較大波動，但是板塊中盈利穩定的優質公司，普遍實現了20%以上的漲幅。展望2024年，孫惠成預計，煤價的波動可能會相對更穩定，有利於板塊中優質公司的價值重估。

萬家基金認爲，煤炭在經歷2023年的煤價短暫探底後，2023年下半年以來動力煤現貨價格快速回升並穩定在每噸900元以上的較高水平，煤炭作爲一種戰略資源，市場逐漸認可煤價中樞是穩中有升的，對應煤企的盈利底部是相對夯實的。

龔超指出，2023年上半年，在國內高煤價的引導下，海外煤炭大量出口到中國，港口庫存快速累積，5500大卡動力煤港口價快速下跌到800元/噸以下。煤炭企業業績下滑壓力較大。下半年隨着電力需求旺季到來，行業庫存快速去化，國內供給端產地安監力度大幅度升級，煤炭供需形勢好轉，5500大卡動力煤港口價快速回升至900—1000元/噸。

展望後市，萬家基金認爲，從股息率的角度，長端國債利率仍在不斷下行，龍頭煤炭企業與其他行業紅利龍頭相比，仍有20%左右的估值修復空間。從資源股的角度，市場尚未定價爲產能收縮帶來的煤炭供給剛性，以及煤價可能超預期上行帶來週期彈性，未來煤炭的投資機會還遠沒有到結束的時候。

從“2024年開始，預計市場將重新對煤炭板塊進行定價和估值。”龔超分析，2021—2023年，市場對於煤炭行業的認知尚不充分。市場普遍擔心在全球碳減排背景下，煤炭行業未來的消費量會持續下滑。實際上，在目前的技術水平下，火電是唯一的絕對可控電源，煤電是成本最低的發電方式之一。考慮到印度、東南亞等新興市場的需求，即使從10—20年的維度來看，全球煤炭行業的消費量都沒有見頂。此外，市場將逐步認識到，2021年開始的煤價上漲，是一輪可以類比2001—2011年的產能週期，而不是簡單的庫存週期。

盈利穩定性未知

2022年，煤炭板塊出現較爲罕見的火爆行情。2023年，煤炭板塊表現雖然不錯，但遠不及2022年的勢頭。2024年，煤炭板塊又將會有怎樣的表現，能否達到2022年的巔峰狀態？

孫惠成指出，2022年的煤炭行情主要是由於地緣衝突導致的全球能源價格大幅上漲所致，是週期股的邏輯，2024年再重現這種極端情況的概率或許較低，因此從週期的角度看，2024年煤炭板塊的表現可能較難超過2022年。當前煤炭板塊的投資邏輯在於高分紅，不過度追求高的收益率回報，更看重回報的確定性。

萬家基金指出，煤炭板塊不僅有高股息的防禦屬性，同時具備資源股的進攻屬性。煤炭作爲國家的基礎能源，自2023年下半年以來安監趨嚴導致供給明顯收緊，今年2月山西省發佈文件進一步嚴格限制超產，可能導致煤炭供給進一步收縮，煤價上漲的預期逐漸增強，週期上行空間有望打開。

龔超指出，2024年，從供給角度看，煤炭產地安監趨嚴常態化，過去兩年的高強度生產不可持續；全球煤炭貿易量增長有限，印度、東南亞等新興市場對煤炭的需求十分強勁，國內煤炭進口量繼續增長的難度比較大。

從需求角度看，龔超認爲，國內煤炭需求量預計仍小幅增長，煤價易漲難跌，仍有不小的上行壓力，全年煤價中樞有望再上一個臺階。

自2021年以來，高煤價已經持續了兩年以上的時間，市場逐步認識到高煤價不是短期現象，煤炭行業的估值水平有望得到修復。2024年，煤炭板塊大概率仍然會有比較好的表現。

“未來行情是否可持續較難判斷，這一方面取決於煤炭股盈利是否可持續，另一方面在於市場風格變化。個人認爲‘十四五’期間煤炭供需緊平衡，有利於支撐高盈利，但市場風格變化難以預測。”杜延芳說。

黃大智則認爲，從長期來看，在“雙碳”目標下，動力煤用來火力發電的長期需求是下降的，房地產業下行對焦煤的需求也是下降的。而供給側在政府“保供穩價”的基調下，煤炭產量是不減反增的，煤炭價格的支撐並不穩固。煤炭企業盈利的穩定性需要打一個大大問號。

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