剛剛！大幅"降息"

終於還是來了！

2月18日，人民銀行開展1050億公開市場逆回購操作（OMO）和一年期5000億元中期借貸便利（MLF）操作，1年期MLF中標利率爲2.5%，與此前持平。彼時，LPR下調的預期亦下降。然而，昨天，這一預期再度釋放。

今天早上，中國人民銀行發佈消息，將一年期貸款市場報價利率（LPR）維持在3.45%不變，五年期貸款市場報價利率（LPR）從4.20%下調至3.95%。在降息之後，A50直線拉昇。

此次LPR下調，首先，意味着“貨幣政策傳導途徑發生重要變化，未來將進一步淡化LPR與MLF利率之間的關係”這一論斷已經實現；其次，在刺激經濟、提振信心和物價，降低實體經濟成本上已體出現一定傾向；第三，央行可能繼續推動存款利率改革，切實壓降銀行負債端成本，以此緩和銀行的淨息差壓力。

大幅降息

2024年1月MLF並未降息，1月22日，2024年1月LPR報價出爐：1年期品種報3.45%，5年期以上品種報4.2%，均與上期持平。雖然去年12月存款降息後銀行淨息差壓力邊際緩解，但仍不足以支撐LPR達到下調最小步長。1、5年期LPR均與上月持平，這也是去年9月以來第5個月LPR報價維持不變。

2月18日，人民銀行開展1050億公開市場逆回購操作（OMO）和1年期5000億元中期借貸便利（MLF）操作，1年期 MLF中標利率爲2.5%，與此前持平。隨後，市場對於2月20日調降LPR的預期再度下降。然而，昨天下午，股債突然飆升，意味着整個市場對此的預期再度升溫。在此之前，央行亦已經明確表示“要加強對LPR報價的監督管理和考覈評估，爲促進社會綜合融資成本穩中有降提供有力支持”。

今天早上，據人民銀行披露，2月LPR報價出爐：1年期LPR爲3.45%，上次爲3.45%；5年期以上LPR爲3.95%，上次爲4.2%。五年期幅度明顯大幅超出市場預期，這也意味着整個房地產業迎來超重磅利好。有知名券商昨天表示，歷史上 MLF不降，LPR單獨下調僅出現過兩次，如果LPR獨立下調，降息開啓，那麼未來有望持續1個多月的躁動行情將可以確認。

降息的意義

從歷次下調LPR來看，對於權益市場和債券市場還是有一定提振作用的。這一動作至少能夠帶來流動性的改善。此次下調則意義更爲明顯。

第一，這是在2024年開局之時的下調，對於仍處於相對低迷的經濟來說，無疑是強心針。要打好今天的開局之仗，首先要做的就是提振信心。而下調利率，向市場注入流動性，就是提振信心的最好方法。此次降息體現了這一政策上的傾向；天風證券認爲，2月LPR利率下調的核心原因是當前國內偏弱的基本面。從地方政府兩會上看，2024年經濟增長目標或繼續定在5%左右。但當下的經濟狀況距離5%的增速存在一定差距。2023年4季度GDP兩年複合同比增速僅4%。2024年1月PMI爲49.2%，位於榮枯線以下，經濟環比動能繼續回落。在這樣的情況下，政策正在變得更加積極主動。比如深圳等地的房地產政策繼續鬆綁，央行大幅度降準等。

第二，貨幣政策傳導途徑發生重要變化。此前MLF沒有下調，經常性地會預期LPR也不會調。但這次不一樣。光大證券認爲，2月MLF未調的原因依然是主要考慮了人民幣匯率約束。這對市場是一個有效的信號，甚至決定了未來一段時期的利率政策選擇。去年8月份以來，受美聯儲連續加息，美債收益率上行影響，“三元悖論”約束加大，人民銀行需要面對跨境資本運動不確定性增加、境內美元流動性缺失與成本管控難度上升、人民幣匯率穩定等多重問題。人民銀行在進行系列對衝操作之後，以“三有三堅決”向市場注入信心，有效維持了人民幣匯率基本穩定。

第三，存款利率可能繼續下調。天風證券認爲，央行可能繼續推動存款利率改革，切實壓降銀行負債端成本，以此緩和銀行的淨息差壓力。雖然主要銀行的活期存款利率有所回落，但對公定期存款平均成本率相比於2021年小幅上行，疊加存款定期化（活期存款佔比從2021年末的34.7%下行至2022年的32.7%），樣本銀行存款平均成本率不降反升。在這樣的情況下，繼續推動存款利率市場化是緩和銀行淨息差壓力的必要舉措。央行2023年四季度貨幣政策執行報告也多次提及要繼續推動落實存款利率市場化調整機制、督促銀行持續健全存貸款利率定價機制、繼續推進存款利率市場化帶動整體利率水平下行等。

責編：林根

校對：高源