發生了什麼？中概股大跌4.6%，人民幣跌500點

昨夜，在美中國股票類資產遭遇重挫，中概股指數大跌4.6%，市值靠前的股票均出現明顯下跌，阿里巴巴下跌近6%，京東下跌7%，本站也下跌了5.4%，理想汽車下跌7.6%，貝殼更是下跌近11%。金龍中國指數也下跌4.6%，而富時中國50三倍做空ETF卻大漲17%。

在美股票類資產價格下跌原本也在意料之中，昨天A股的走勢已經進行了預演，指數全線翻綠，超3000只個股下跌，指數全部高開低走，上證指數從高開0.9%到收盤下跌0.5%，振幅1.9%；創業板指數更是以高開2%的開局落得下跌1.2%的收盤結局，振幅達到3.6%，一種跳水之勢渾然出現，到晚上美股中的中概股下跌也就不足爲奇了。

除股票外，離岸人民幣兌美元的匯率也出現了下跌，下跌超500個點，跌至7.1985，盤中已經跌破7.2的關口，將前一日的漲幅盡數抹去，匯率又回到了11月6日特朗普勝選的低點。

最近三個交易日中國的股票資產以及匯率走勢共同有一個特點，10月6日，特朗普當選美國總統，中國資產下跌；次日，中國資產反彈，尤其是A股頗有牛市之感，指數創下近期新高；到了昨日，再次下跌。

1、不是6萬億，而是12萬億

昨天到底發生了什麼？昨天對中國資產影響最大的事件莫過於下午的一場會議，一場10萬億化債的方案在新聞發佈會上被宣佈，富時A50期指很快就跳水，盤中跌幅達到1.48%，振幅2.2%。

這個事情我是這麼認爲的，確實如官方所述，這是近年來力度最大的一次化債方案。和之前網傳的小作文也基本一致，在這次會議前一天，網上流傳出12萬億的政策，其中6萬億置換債務，4萬億支持房地產，2萬億支持消費。

我們國家是多個部門出臺政策的，比如這次最早的是央行宣佈支持性的貨幣政策，由此引發了924行情，此後發改委、財政部均進行了新聞發佈會，昨天財政部的數據是經過人大批准的，在此前一次發佈會上，財政部沒有將具體的數據，說要等到人大批准後才能給出，但是力度肯定不小，昨天給出的數據確實還可以。

其實昨天不是6萬億，也不是10萬億，而是12萬億，當然主要是爲了化解地方隱性債務，當前中國政府的總債務規模是85萬億，其中中央政府的國債30萬億；地方政府55萬億，其中地方政府法定債務40.7萬億，這是預算內進行公開的債務，另外還有14.3萬億是城投等融資平臺的債務，並不在預算內，但是也要用財政資金償還的，屬於隱性債務。

這次化解的就是地方政府的隱性債務，一共是12萬億的化債規模，其中6萬億是新增的地方政府債務限額，用於置換隱性債務，具體方案是是今年一次性多批了6萬億的債務額度給地方政府，分爲3年發放，平均每年2萬億；還有4萬億是每年從地方新增專項債券中安排8000億，補充政府性基金財力，專門用於置換隱性債務，共5年，到2028年止，累計4萬億；還有2萬億是2029年及以後到期的棚改產生的隱性債務，按照原合同償還。

相比2008年的4萬億，這12萬億並非是增量，而是對存量的置換和正常履約，但是我認爲意義依然是很大的，首先，以前這些隱性債務利率高，這次債務置換可以節省利息6000多億；其次，如果沒有這種置換債務的方案，那麼會給地方帶來巨大的債務危機，期間產生的三角債更是無法化解，會殃及社會。此次以明債換隱債，降低了利率節省了利息，延長了時間換得空間，讓地方資產得以正常運營，上下游供應鏈及相關方能夠拿到資金，實現了資金的流暢。

2、舉個例子便於理解化債的本質

我舉個不是很合適的例子，小王買房子貸款100萬，這是他爸爸知道的明債，利率也較低，每個月要還月供，家裡也是知道的；但是他要裝修、要買車，又去貸款了20萬，這20萬是找的網貸，利率高，期限短，不敢和家裡說，後來承擔不了了，每天精神壓力都很大，無心工作。

家裡發現不對勁，在逼問下，終於交代實情，家裡權衡利弊之後，終於出手幫一把，爸爸的信用好，給他貸款20萬，利率低了很多，期限又長，雖然還是小王還款，但是小王的負擔一下子就降低了，每月還款的壓力大大降低，利息支出也少了，又可以開開心心上班，爲家裡傳宗接代了。

換個思路想一下，如果小王的爸爸不出手，小王其實已經無法化解這個債務危機的，最終的結果是利滾利，而且搞得自己憔悴，無法安心工作，損失要大得多，甚至連房子都得賣了去還債。

我這個比喻不是很恰當，但是可能有助於理解這次化債事件，雖然不是增量，但是這是對已經存在巨大風險的存量的化解，只要不虧錢其實也是賺錢了，只要將這個隱性債務窟窿解決了，其實也相當於是增量了。

至於房地產4萬億很好理解，之前央行就說了，這是給房地產白名單的專項貸款，今年要達到4萬億，其中10月16日前就已經下發了2.2萬億，剩下兩個半月時間要下發剩餘的1.8萬億，力度其實也是很大的 ，這也是化債的思路，雖然這些房地產項目是存量，但是如果不解決，那麼就變成爛尾樓，造成資產損失，如今提供新的貸款，將項目盤活了，那麼潛在的損失就沒有了，這又何嘗不是另外一種增量了？

至於2萬億支持消費，那就是之前的以舊換新，發改委其實已經公佈過了3000億長期特別國債用於支持大規模設備更新和消費品以舊換新，現在各個方法又發放消費券，一個城市就有幾千萬上億。

同時，央行對於老舊小區和城中村的改造，進行貨幣化安置，安排了100萬套的規模，我們按照100萬一套，差不多也是1萬億。另外還有創設保障性住房再貸款工具，給了3000億資金的首期規模，這是用於支持地方國有企業收購開發商已建未銷售商品房的。

還有針對股市的增量資金政策，比如針對證券公司、保險、基金的便利互換，首期5000億，用於增持上市公司股票的，還可以有二期甚至三期；其次是針對上市公司和主要股東的增持回購再貸款，首期也是3000億，後期還可以有二期甚至三期。這算是金融消費支持政策吧。

總體來說，我覺得本次力度不小，不過還有很多子彈並未打出，給後續留下了足夠的空間 ，目前我們的政府負債率才67.5%，遠低於G7國家的123%，提升10個百分點就是13萬億，美國新總統上臺了，他們也要出牌的 ，我們現在肯定不能將牌都打完，那以後還打什麼？一上來就把王炸打了，以後就被動了。

因此，不用過於悲觀。但是你要期望2三個月時間上證就要站上4000點，我想這也並非是監管層的願意看到的，我們對於泡沫其實是很警惕的，需要的是慢牛。