對話中金張文朗：下半年財政力度加大，資本市場有正面支撐｜大行其道

2024年過半，上半年中國經濟表現平穩，下半年走勢如何？大行其道對話中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗。張文朗表示，下半年中國經濟繼續平穩，預計財政力度加大，出口同比增長逐步提高，消費有亮點。總體來看，下半年中國宏觀經濟對資本市場有正面支撐。

第一財經：現在已經到達年中，上半年中國經濟總體表現平穩，其中進出口以及消費等數據頗有亮點。您如何評價中國經濟上半年的表現？

張文朗： 一季度經濟增長同比是5.3%，是遠遠超過市場預期的，中國經濟是有韌性的，現在這個韌性其實已經被印證了。再看物價，物價也是逐步在好轉的，所以總體來看錶現出色，超過市場預期。

你剛纔也談到進出口，出口就是一大亮點，而且出口的表現可以說比大家預期得要好很多。一方面是外需比較好，但還有一個方面，就是我們中國經濟的競爭力，我們產品的競爭力是一直在提升的。

第二，你也提到消費，這個的表現是比較穩的，消費裡面也有一個現象，叫下沉消費，不光是一、二線，三線以下的城市、縣城，甚至農村的消費，其實它的增長有時候還比較快，它背後有一些力量，就是我們講的中國大市場，還有就是過去這些年來新老基建的積累，對消費有一定的促進作用。

第一財經：您在報告中提到了兩個再平衡，一個是實體供需再平衡，一個是貨幣供需再平衡，那麼這兩個再平衡具體上指得是什麼？還有您預測它們是如何實現的呢？

張文朗： 所謂再平衡就是供給和需求之間要平衡。所以大家可以看到一個現象，我們經濟的復甦在實體裡面，供給的復甦要比需求復甦得快，貨幣裡面也有這個現象，需求會相對來說復甦會慢一些，那麼這種情況我們怎麼去再平衡它呢？就有一個非常重要的政策工具或者抓手，就是財政擴張，它一方面可以提升實體的需求，另一方面它可以提升貨幣的需求，所以使得供給和需求在實體和貨幣裡面都能夠實現再平衡。今年的下半年我們預計財政力度會加大，上半年財政會慢一些，但它最近已經在提速了。我們認爲這對促進實體的供需平衡和貨幣的供需平衡，都有一定的幫助。

第一財經：那麼您認爲下半年的財政政策如何發力？

張文朗： 比如說專項債，最近專項債的發行在提速的，還有超長期特別國債，它也是從5月份開始發行，大概半年左右會發行完，我們認爲這些都會在下半年提速，預算內的財政其實也會在下半年比上半年要快一些。

第一財經：您覺得全年來看中國GDP的增速會是多少？

張文朗： 官方的增長目標是全年5%左右，我們認爲這個目標是可實現的，下半年經濟是比較平穩的。我覺得亮點首先還是出口，出口的同比增長應該是逐步提高的。

今年1-5月份的出口，如果是美元來計價的話，它的增長是2.7%，但是我們預計全年的增長應該有5%左右，以人民幣計價可能更高一點，所以下半年出口比上半年可能增長會更高一點。背後有我們產品的競爭力日益提高這樣一個重要的貢獻，當然外需也不錯，主要經濟的增長不錯，我們的出口競爭力其實是一直在改善的。

第二個亮點就是基建，基建上半年增長還是不錯的，我們預計三季度四季度增長可能會比二季度要高。財政下半年的開支力度比上半年大，比如專項債發行，超長期國債的發行，對基建都會形成一定的提升。第三是個剛纔我講了，還有一塊就是咱們消費，消費應該也是比較穩的，消費在不同領域，不同的地區，有擴散效應，以前消費在大城市好一些，現在中小城市，甚至農村地區的消費都不錯。從領域來看，我們預計服務消費、可選消費的表現相對會更加出色一些。物價來看，我們預計下半年的物價還是逐步改善的情況，不管是CPI的同比，還是PPI的同比，都會比上半年更好。

還有一點我覺得要強調一下，中國經濟這幾年是非常重要的轉型時期，這個轉型就體現爲傳統經濟在整個經濟中的比重其實是下降的，但是新經濟的比重是在提升的。比如說投資裡面製造業投資，我們看到這幾年高技術產業的投資，比重一直在上升，出口也有這個現象。經濟轉型是一個比較長期的現象，但是我們已經看得到它在加速體現出來，這個過程我們預計還會持續。

第一財經：今年外圍環境動盪也引發市場關注，現在有很多國家的央行降息，目前市場正在密切觀察美國聯邦儲備局的動向，還有航運價格顯著上揚，那麼您覺得在下半年外圍的因素會如何影響中國經濟呢？

張文朗： 外部的因素對我們的影響大概有兩個渠道，一個是實體，一個是金融。我們看到主要經濟體的增長還可以，比如說美國，美國國會預算辦公室提高了財政赤字的預測，原來赤字率大概預計是百分之5點多，現在變成有7%左右。那麼這個就預示它的增長可能短期還是比較穩，所以也會帶動全球的經濟，這樣一來我們的出口表現肯定是有一定的韌性。

第二個影響是金融的渠道，美國赤字率提升了，它意味着另一方面我們要關注美國的通脹，它能不能像預期那樣穩步下行，還是說它有反覆。現在美國的供給是面臨一些約束的，可是它的財政赤字率沒有下來，甚至還往上走，這會對它的通脹帶來一些上行的風險，這就會爲降息增添不確定性。那麼這樣一來可能對全球的金融市場增加一些波動，但相對來說對中國的影響會比較小一些，因爲我們是一個比較大的經濟體，我們的政策是以我爲主的。

第一財經：那麼基於您對於下半年中國經濟的判斷，您覺得宏觀基本面會如何影響資本市場？

張文朗： 宏觀經濟對市場的影響大概有兩個渠道，一個是盈利，一個是估值。盈利的影響來看的話，我們認爲它是支撐這個股市的。剛纔我說到了下半年增長是比較穩的，通貨膨脹是溫和復甦的，這些對企業的盈利都是支撐，正面的支撐。

第二個是估值，我們流動性還是非常充裕的，貨幣政策也是相對來說還是比較寬鬆的友好的。那麼現在大家對中長期的改革力度的關注度也是在加大，所以總體而言，不管是盈利還是估值，對市場應該是有一個正面的支撐。

值班編輯：蘇小