電投能源(002128) Q3業績環比大增 關注分紅提升和綠電轉型

Q3業績環比大增，關注分紅提升和綠電轉型。維持“買入”評級

公司發佈2024年三季報，2024年前三季度實現營業收入218.10億元，同比+10.54%;實現歸母淨利潤44.0億元，同比+22.73%，實現扣非後歸母淨利潤42.84億元，同比+22.96%。單Q3看，公司實現營業收入76.83億元，環比+13.28%;實現歸母淨利潤14.55億元，環比+45.55%，實現扣非後歸母淨利潤14.05億元，環比+45.61%。考慮公司各業務均同比改善，鋁價維持相對高位，煤炭全年產銷有望實現4800萬噸目標，我們上調2024-2026年公司盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤爲61.1/63.4/68.5(前值55.2/57.9/63.9)億元，同比分別+33.9%/+3.8%/+8.0%;EPS分別爲2.72/2.83/3.05元，對應當前股價PE分別爲6.8/6.6/6.1倍。公司在煤鋁主業穩健經營的基礎上，積極推進新能源業務，裝機規模有望持續放量，看好轉型增長潛力，維持“買入”評級。

Q3煤炭產銷或顯著改善，全年4800萬噸目標助力高增

煤炭業務：公司是蒙東和東北地區褐煤龍頭企業，2023年8月公司南露天煤礦核增200萬噸/年，計劃2024年全部達產實現4800萬噸的煤炭產銷量。2024H1公司煤炭產銷量爲2267/2222萬噸，同比-2.94%/-4.01%，落後全年目標，2024年3季度公司綜合毛利率爲33.74%，環比提升2.8pct，我們預計或主因公司煤炭業務。價格方面，公司煤炭業務中90%爲長協結算，價格受市場影響較小，Q3煤炭價格預計保持穩定。電解鋁業務：公司控股子公司內蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責任公司擁有86萬噸電解鋁生產線。2024年3季度鋁錠市場均價從2024年2季度的20510元/噸下降至19456元/噸，降幅4.7%。此外成本端壓力環比增大，2024Q3中國氧化鋁(一級)均價爲3845元/噸，環比+5.8%。受價格下跌及原材料成本上行影響，電解鋁業務Q3盈利或收窄。電力業務：公司目前擁有2×600MW火電機組，新能源業務發展順利，截至2024年6月底新能源裝機規模爲477.98萬千瓦，相較於2023年底新增22.78萬千瓦。公司計劃2024年新能源裝機投產規模約70萬千瓦左右，2025年計劃投產規模約200萬千瓦，且新增新能源項目要求資本金內部收益率達到8%以上，有望持續貢獻業績增量。

主業增量&綠電轉型，首次中期分紅高股息可期

(1)主業有望貢獻增量：煤炭業務方面，集團公司擁有白音華二、三號礦合計產能3500萬噸，目前集團公司承諾注入的白音華二、三號礦土地使用證相關手續已辦理完畢，未來公司煤炭產能增量可期;電解鋁業務方面，霍煤鴻駿扎鋁二期35萬噸電解鋁項目正在開展前期工作，電解鋁業務有望貢獻業績彈性;電力業務方面，到“十四五”末，公司新能源裝機規模有望達到1000萬千瓦以上，綠電業務有望成爲盈利新增長點。(2)分紅水平有望提升：2023年公司分紅比例爲33.43%，對應2024年股息率爲4.6%。此外，公司在2024年中報公告首次中期分紅，擬以總股本22.4億股爲基數，每10股派0.5元人民幣現金(含稅)，共計派發現金1.12億元，分紅率爲3.81%。在央企市值管理要求下，公司分紅比例有望持續提高，投資價值凸顯。