大宗商品到“變盤時刻”？高盛最新研判→

來源：券商中國

銅價從8.9萬元/噸跌回7萬元/噸，原油從80美元/桶到跌破70美元/桶……上半年表現火熱的大宗商品市場，最近正在連續降溫，轉爲結構性行情。

對於大宗商品整體走勢，機構觀點大多都已轉向謹慎。高盛在最新研報中調低了對銅等重點工業品的預期，但繼續看好黃金。不過，伴隨美聯儲降息預期越來越強，市場形勢每天都在發生新變化。

工業品市場承壓

工業品近期普遍表現不佳。

有色金屬方面，南華有色金屬指數走勢自3月以來呈倒V走勢，5月創出歷史新高，價格波動明顯加劇，當前南華有色金屬指數已重新回到3月時位置。以銅爲例，滬銅主力合約價格目前在7.2萬元/噸附近，較5月的8.9萬元/噸高點回落接近20%。有色金屬板塊股價同步大幅調整，江西銅業、紫金礦業等公司較年內高點下跌超過兩成。

高盛在最新研報中調低了對銅的預期。高盛指出，銅庫存大幅下降的時間可能較其此前預計要晚得多。因此，高盛將2024年底1.2萬美元/噸的銅價目標推遲至2025年後，對2025年銅價預測爲10100美元/噸，仍高於當前價格，但遠低於其此前預期的15000美元/噸。

南華期貨研究院認爲，銅價爲代表的有色金屬價格大幅波動，有預期與現實的博弈，也有資金與產業的激烈碰撞。強預期並未帶來強現實的兌現，降息預期的不斷後移以及價格上漲後需求加劇萎縮並推高庫存水平，市場迴歸弱現實交易邏輯，疊加8月份美國經濟衰退恐慌捲土重來，有色金屬價格普遍回吐前半段漲幅。展望後市，有色金屬板塊將繼續在經濟走弱需求下滑的弱現實，與政策不斷放鬆的強預期間博弈，預計年內仍難以走出單邊趨勢性行情，整體震盪概率較大。

對於原油價格，市場同樣預期不高。高盛在研報中對石油給出謹慎態度，今年夏天的數據顯示，中國對大宗商品需求，尤其是對石油/銅需求的週期性支撐正在減弱。如果沒有強勁的中國需求，在供應意外上升的情況下，很難出現缺口。

國內商品市場上，受制於成本端原油大幅走弱影響，近期能化板塊整體表現偏弱。燃料油、苯乙烯、對二甲苯、乙二醇跌幅較大，玻璃純鹼由於自身供需矛盾突出，下跌走勢較爲流暢，創下新低。目前市場預期較爲悲觀，政策端釋放的利好對盤面的支撐也越來越短暫，化工板塊趨勢想要扭轉還需等待。

此外，黑色板塊螺紋鋼等品種今年更是疲軟，鐵礦石近期也是連續下挫，近期價格均創出年內新低。

高盛唱多黃金，橋水卻在減持

在高盛的研報中，黃金是唯一被明確看多的商品。高盛認爲，黃金仍然是對衝地緣政治和金融風險的首選工具，美聯儲即將降息和新興市場央行正在進行的購買也爲其提供了額外支持。高盛維持黃金2025年2700美元/盎司的目標。

截至北京時間9月7日凌晨，倫敦現貨金最新報價在2500美元/盎司左右，今年漲幅超過20%。人民幣金價表現要稍遜於海外市場，年內漲幅在18%附近。

就在高盛唱多黃金的同時，知名對衝基金橋水卻已在減持黃金。多隻黃金ETF半年報顯示，自2022年中以來堅定持有黃金ETF的橋水（中國），今年上半年大舉賣出。其中，橋水（中國）投資管理有限公司—橋水全天候增強型中國私募證券投資基金三號、橋水（中國）投資管理有限公司—橋水全天候增強型中國私募證券投資基金二號、橋水（中國）投資管理有限公司—橋水全天候增強型中國私募證券投資基金一號去年底分別持有易方達黃金ETF3159.35萬份、570.18萬份與468.1萬份，但最新的半年報顯示上述三隻橋水（中國）產品均已從易方達黃金ETF前十大持有人名單中退出。

值得一提的還有，農產品近期出現止跌反彈。在南華期貨研究院看來，這主要受到商務部對於加拿大油菜籽反傾銷調查，但並不是所有農產品上漲都受到事件的實質影響。首先衝擊的是菜粕和菜油，其中菜粕主要用於水產飼料，豆粕的可替代性有限，因此菜粕的漲幅遠要大於豆粕。而豆油對菜油的可替代性較強，棕櫚油替代性較弱，導致菜油漲跌居前，棕櫚油走勢反而最弱。由於我國此前已經轉向俄羅斯進口菜籽油，但是加拿大仍是我國進口菜粕的主要來源國，因此菜粕的影響比菜油更大。綜合看，菜粕影響最大，其他品種受當前供求關係偏弱影響，跟漲力度要弱得多。

不過，持續升溫的美聯儲降息預期，給全球金融市場帶來一些變數。景順首席全球市場策略師Kristina Hooper表示，未來一年，市場預期美聯儲會降息200基點左右，這可能會在未來數月爲風險資產提供更大的提振動力。在此環境下，市場可能預期經濟將於2024年年底或2025年年初重新加速，或有望推動風險資產的強勁表現。

責編：萬健禕

校對：王蔚

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