大客戶砍單員工離職歌爾股份跌停下，歌爾微註冊前景難料

文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

近期，果鏈企業歌爾股份收穫跌停，事關蘋果砍單，或是外傳大量員工離職回家，公告中只提及丟了蘋果的訂單，市場傳言良率有問題，作爲蘋果airpods組裝廠，果鏈極低話語權之下，歌爾股份是否歐菲光再現。

歌爾股份風光或難再，分拆出來的歌爾微電子股份有限公司（簡稱：歌爾微）上市前景又將如何，歌爾微擬在深交所創業板上市，保薦機構爲中信建投證券。截至2022年9月15日，保薦機構通過中信建投證券股份有限公司自營業務股票賬戶持有公司控股股東歌爾股份的股票66.73萬股，佔歌爾股份總股本的0.02%。通過建投投資、共青城春霖、春霖投資和國維潤信持有歌爾微2.42%股權。歌爾微雖然10月19日已過會，但迄念仍未回覆上會環節證監會的問詢。

本次發行股票數量不超過7,937萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%，發行後總股本不超過6.615億股（行使超額配售選擇權前）。募集資金31.91億元投資於智能傳感器微系統模組研發和擴產項目（一期）、MEMS傳感器芯片及模組研發和擴產項目和MEMSMIC及模組產品升級項目。

歌爾微由歌爾股份分拆上市，近4億股利支付持續六年，夫妻控股近九成；依賴蘋果現不妙苗頭，2019年2021年增收不增利，毛利率起伏走低；原料依賴外購英飛凌芯片，自研芯片佔比低，核心技術人員受限美國芯片政策；收現比起伏，資產負債率高遠高於同行，政府補助大。

由歌爾股份分拆上市，近4億股利支付持續六年，夫妻控股近九成

2017年10月,歌爾微電子有限公司成立,前身爲歌爾股份有限公司微電子事業羣。2021年1月變更爲歌爾微電子股份有限公司。公司主要產品包括MEMS麥克風、MEMS傳感器和微系統模組。2019年12月，歌爾股份首先以微電子業務資產包對其全資子公司濰坊微電子進行增資，將微電子業務相關的資產、負債轉移至濰坊微電子，隨後以濰坊微電子100.00%股權及榮成微電子100.00%股權對歌爾微有限增資，從而完成了微電子業務重組。

歌爾微2021年度營業收入爲33.48億元，歸母淨利潤爲3.294億元，扣非歸母淨利潤爲2.114億元；選用標準爲“預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤爲正且營業收入不低於1億元”的上市標準。

歌爾股份2019年度、2020年度和2021年度實現歸母淨利潤（扣除非經常性損益前後孰低值）分別爲12.81億元、27.59億元和38.32億元，符合“最近3個會計年度連續盈利”的規定，且最近3個會計年度扣除按權益享有的歌爾微的淨利潤後，歸屬於上市公司股東的淨利潤累計不低於6億元人民幣（淨利潤以扣除非經常性損益前後孰低值計算）。

同時分拆要求上市公司最近1個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨利潤不得超過歸屬於上市公司股東的淨利潤的50%；上市公司最近1個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司淨資產不得超過歸屬於上市公司股東的淨資產的30%。

公司於2020年對核心人員進行了股權激勵，2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司因前述事項分別確認股份支付4,105.62萬元、9,536.33萬元和3,226.42萬元；預計2022年度、2023年度、2024年度、2025年度和2026年度公司因前述事項將分別確認股份支付6,574.81萬元、6,347.04萬元、5,887.26萬元、4,201.61萬元和118.89萬元，從而對公司未來盈利能力產生一定不利影響。

公司實際控制人爲姜濱先生和胡雙美女士，兩人爲夫妻關係。姜濱、胡雙美爲歌爾股份實際控制人，通過歌爾股份間接控制公司85.90%的股權；同時，姜濱通過歌爾集團間接控制公司0.97%的股權。姜濱、胡雙美合計控制公司86.87%的股權。

公司股東、董事長姜龍系歌爾集團實際控制人姜濱的弟弟、歌爾股份實際控制人姜濱和胡雙美之一致行動人。2020年9月29日，姜龍、宋青林分別以貨幣資金2,150.00萬元認繳新增註冊資本1,075.00萬元，佔本次增資後註冊資本的2.06%，而本次授予股權的公允價值爲13.61元/註冊資本，因此2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司分別確認股份支付1,285.69萬元、4,992.30萬元和2,496.15萬元。

依賴蘋果現不妙苗頭，2019年2021年增收不增利，毛利率起伏走低

傳感器是半導體產業的重要分支，根據世界半導體貿易統計組織的數據，2021年集成電路、光電器件、分立器件和傳感器佔半導體市場的比例分別爲83.29%、7.81%、5.46%和3.44%。MEMS即微機電系統，是一種將機械結構與電子系統同時集成製造在一顆芯片上的技術，其特徵尺寸一般在微米甚至納米量級。MEMS聲學傳感器是一種運用MEMS技術將聲學信號轉換爲電信號的聲學傳感器。據Yole的數據，消費電子是全球MEMS行業最大的應用領域，其市場規模佔比近60%。特別是對於MEMS聲學傳感器，消費電子市場規模佔比近95%。

報告期內，公司MEMS聲學傳感器、其他MEMS傳感器和微系統模組均主要應用於各類消費電子產品，公司產品應用於消費電子行業的比例超過90%，公司業務高度依賴於消費電子行業。據IDC的數據，2022年第一季度和第二季度全球智能手機出貨量分別同比下降8.9%和8.7%，導致公司2022年1-6月應用於智能手機的MEMS聲學傳感器收入同比下降19.19%。

報告期內，公司營業收入分別爲25.662億元、31.596億元、33.481億元和14.631億元，歸母淨利潤分別爲3.095億元、3.462億元、3.294億元和1.477億元。聯繫到歌爾微2018年營收爲19.0127億元，淨利潤爲3.5578億元。2019年和2020年歌爾微營業收入連續走高，2019年-2021年較上年度增幅分別爲34.99%、23.12%和5.966%，而淨利潤自2019年後較爲穩定，增幅遠不及營業收入增幅，2019年-2021年較上年度增幅分別爲-13.01%、11.85%和-4.85%。2019年和2021年均出現了增收不增利。

報告期內，歌爾微毛利率分別爲22.85%、22.37%、22.87%和20.11%。其中，2022年以來，受部分地區疫情反覆及全球政治經濟環境影響，消費電子行業短期下滑，從而直接導致公司2022年1-6月毛利率較上年同期下降4.18個百分點，公司MEMS聲學傳感器及其他MEMS傳感器毛利率均呈下降趨勢。若未來公司無法有效提升產品銷售價格、控制關鍵原材料採購價格、提高產品製造良率、不斷提高自研芯片出貨量並進一步擴大市場份額，可能導致公司毛利率有所下降，從而直接影響公司經營業績。

報告期內，將歌爾股份及其子公司代銷穿透至實際客戶後，公司向前五大客戶銷售金額佔營業收入的比例分別爲62.06%、68.09%、69.14%和72.63%，向蘋果產業鏈公司的銷售金額佔營業收入的比例分別爲47.76%、58.53%、56.37%和52.04%，公司客戶集中度相對較高，特別是向蘋果產業鏈公司的銷售佔比較高，公司對蘋果存在重大依賴。報告期各期末，公司應收賬款賬面餘額分別爲3.941億元、4.091億元、7.217億元和5.593億元，金額相對較大。

招股書的風險提示之一：若未來公司與主要客戶（特別是蘋果）的合作關係發生變化，將對公司經營業績產生重大不利影響。蘋果此次砍單歌爾股份，市場傳言最大的原因就是良率造假。歌爾股份吃憋，這對一脈相連的歌爾微來說，亦是個大雷所繫。

本次分拆上市後，歌爾股份仍爲歌爾微的控股股東，歌爾微和歌爾股份發生的關聯交易仍將計入歌爾微每年關聯交易發生額。2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司關聯銷售佔營業收入的比例分別爲87.97%、11.09%和16.51%，關聯採購佔營業成本的比例分別爲53.07%、2.88%和1.28%，主要系微電子業務獨立初期尚未完成客戶、供應商合同轉籤工作，需要由歌爾股份代銷、代採所致。

原料依賴外購英飛凌芯片，自研芯片佔比低，核心技術人員受限美國芯片政策

芯片是歌爾微產品的主要原材料。報告期內，公司的芯片以外購爲主，主要供應商爲英飛凌；報告期內，將歌爾股份及其子公司代採穿透至實際供應商後，公司向英飛凌採購金額分別爲14.079億元、15.858億元、15.438億元和6.8446億元，佔採購總額的比例分別爲64.81%、65.40%、58.78%和55.44%，相對較高。

報告期各期末，公司存貨賬面餘額分別爲4.485億元、6.143億元、8.792億元和10.581億元，保持快速增長，主要包括原材料、庫存商品和在產品；公司存貨跌價準備分別爲284.96萬元、4,178.94萬元、7,250.97萬元和7,185.25萬元，總體呈增長趨勢，主要是由於戰略備貨等因素導致公司部分存貨庫齡增長。

證監會上會環節仍要求結合應用領域、技術水平、性能指標、產品質量、客戶或第三方評價等，說明自研芯片技術的先進性以及在全球同類產品中的地位，是否具有市場競爭力；進一步說明對英飛凌是否存在重大單一依賴風險。

公司與英飛凌簽署的長期供貨協議已於2021年末到期，公司通過向英飛凌下達長期訂單的方式繼續保持戰略合作，2022年1-6月，英飛凌MEMS芯片、ASIC芯片的採購價格有所提高。

搭載自研芯片的產品出貨量總體呈下降趨勢，且佔比較低。報告期內，搭載公司自研芯片的MEMS產品合計出貨量分別爲2.38億顆、2.49億顆、1.92億顆和0.92億顆，總體呈下降趨勢，且佔公司MEMS產品出貨量的比例相對較低。此外，公司於2021年度、2022年1-6月分別向山東新港電子科技有限公司等客戶銷售自研芯片1.00億顆、0.06億顆，但未來公司自研芯片直接對外銷售可能不具有可持續性。

證監會關注到美國商務部於2022年10月發佈了新的芯片出口管制措施，包括對美國自然人的限制。歌爾微核心技術人員ZOUQUANBO爲美國國籍，2021年薪酬爲193.29萬元，首席技術官、副總經理WANGZHE擁有美國永久居留權，其2021年薪酬爲222.69萬元，兩人爲歌爾微最高年薪。要求結合美國芯片出口管制措施、芯片行業週期性等，說明是否存在芯片斷供風險、核心技術人員穩定性風險以及相關風險是否已充分披露。

收現比起伏，資產負債率高遠高於同行，政府補助大

報告期內，歌爾微銷售商品、提供勞務收到的現金分別爲22.323億元、34.335億元、28.801億元和17.315億元，佔營業收入的比例分別爲86.99%、108.67%、86.02%和118.34%。其中，2021年度公司銷售商品、提供勞務收到的現金佔營業收入的比例相對較低，主要是由於當期應收賬款大幅增加。2021年度，公司經營活動產生的現金流量淨額爲負，主要系當期應付賬款減少及應收賬款、存貨增加等因素所致。

報告期各期末，歌爾微流動比率、速動比率均低於同行業可比公司平均水平，資產負債率（合併）高於同行業可比公司平均水平，2022年6月末雖然公司流動比率、速動比率有所下降且資產負債率（合併）略有提高。報告期其合併資產負債率分別爲56.32%、56.36%、26.99%和27.24%，遠高於同行均值18.99%、20.53%、17.43%和15.13%。

報告期各期末，公司其他應付款餘額分別爲2.169億元、3,583.14萬元、568.49萬元和652.46萬元，佔流動負債的比例分別爲23.55%、2.70%、0.51%和0.54%，主要包括歌爾股份代付貨款和應付往來款等。其中，2019年末，公司其他應付款餘額相對較大，主要系2019年12月業務重組完成後，部分供應商貨款由歌爾股份支付後再向公司收取所致。

與資產相關的政府補助，確認爲遞延收益，並在相關資產的使用壽命內按照合理、系統的方法分期計入當期損益。與收益相關的政府補助，用於補償以後期間的相關成本費用或損失的，確認爲遞延收益，並在確認相關成本費用或損失的期間計入當期損益；用於補償已經發生的相關成本費用或損失的，直接計入當期損益。

報告期各期末，歌爾微遞延收益分別爲0.813億元、2.183億元、2.529億元和2.582億元，佔非流動負債的比例分別爲100.00%、96.58%、90.87%和93.87%，均爲政府補助。報告期歌爾微有望獲得政府補助高達8.107億元。2021年度和2022年1-6月，公司其他收益中的政府補助金額較大，主要系公司收到的研發補貼資金等政府補助金額較大所致。

報告期內，公司享受相關稅收優惠金額分別爲3,828.97萬元、3,881.30萬元、3,399.23萬元和1,243.70萬元，佔利潤總額的比例分別爲10.48%、9.10%、9.20%和8.15%。報告期內，歌爾微境外銷售、採購金額較大，並主要以美元結算。受人民幣對外幣匯率波動的影響，報告期內，公司匯兌損失分別爲538.02萬元、4,637.77萬元、885.14萬元和-2,473.29萬元。

拆分之下，歌爾微的利潤總額裡，很大一部分要由政府補助來支撐，一旦大客戶生變，在這基礎上建立的一切，或將斷崖消逝。