大反轉！年輕人終於覺醒了

常言道“金九銀十”，這個說法在黃金交易市場也同樣適用。9月以來，國內黃金價格連連飆升，迭創新高，連帶着黃金交易市場也呈現一片火熱。很多年輕人不再追捧“一顆恆久遠”的鑽石，卻對黃金越來越“上頭”，不少人甚至買起了金條，攢起了“金豆子”。從價格走勢來看，黃金也確實不負衆望。與“價格崩盤”的鑽石相比，截止至9月21日，AU9999自年初以來漲幅一度達到了15.19%。價格飆升的黃金成爲一衆“跌跌不休”大類資產中少有的一抹亮色。

人們投資黃金，主要是看重它的商品屬性、貨幣屬性和金融屬性。自古以來，黃金便是人們的心頭好，以至於“真金白銀”一度成爲財富的代名詞。當前，黃金廣泛應用於首飾製造、科技用金、私人投資和央行儲備，其中，首飾製造和科技用金主要體現了黃金的商品屬性，需求較爲穩定，對於金價影響較小，私人投資和央行儲備則更看重黃金的金融屬性和貨幣屬性，需求波動更大，對黃金定價起着主導作用。

深入研究黃金定價的核心因素，可以發現，私人和央行之所以願意持有黃金資產，主要是出於投資和避險兩大動機。一方面，私人和央行期望金價上漲，從而在未來獲取較好的投資收益，實現資產的保值增值；另一方面則是黃金作爲公認的“硬通貨”，在世界各地都可以廣泛流通，持有黃金可以幫助私人和央行保持穩健、對抗風險。綜合來看，前者主要由實際利率決定，後者則與避險情緒息息相關。

實際利率在黃金定價中具有決定性的作用。黃金作爲一種不生息的資產，並不能像股票、債券等資產一樣產生紅利，名義利率會成爲持有黃金的一種隱含成本。不過，黃金作爲一種大宗商品，本身具備抗通脹的功能，其價格會隨着物價上漲而上升，其間價差可以看作持有黃金的收益。實際利率作爲名義利率與通脹膨脹率的差值，實際上可以看作是持有黃金資產的機會成本，其大小會對投資者的購買意願產生較大的影響。從歷史經驗來看，10年期TIPS收益率與金價相關係數絕對值超過0.8，實際利率確實可以解釋大多數情況下金價的大部分變化。

避險情緒同樣對於黃金價格具有重大影響。俗話說，“盛世買古董，亂世買黃金”，由此可見黃金作爲一種長久的避險資產，其價值穩固已經深入人心。回顧歷史，在疫情爆發、戰爭衝突、主權債務危機、惡性通脹等風險事件中，確實會有大量資金流入金市對衝風險，進而推動黃金價格上漲，黃金錶現出了比較好的避險功能。可以認爲，市場避險情緒與黃金價格呈現出一定的正相關關係，當市場避險情緒高漲時，金價往往也會有較好的表現。

在特殊時期，避險情緒甚至會成爲金價上漲的主導力量。當避險情緒甚至會成爲市場主流時，甚至實際利率上漲也無法阻斷黃金上漲的勢頭。例如俄烏衝突爆發後，儘管實際利率一度上行，國際金價卻仍展現了較好的韌性，這便要歸功於以美國爲首的西方國家對俄羅斯實施的金融超限戰，導致世界各國對於美元霸權的擔憂進一步加劇，各國央行紛紛在國際上買入超主權的黃金資產，以提高黃金在國際儲備中的比例，防範金融制裁風險，比如中國央行就已經連續10個月在國際市場上購入黃金。央行購金需求大增對國際金價形成了較強的支撐。

從“實際利率—避險情緒”定價機制來看，黃金在中長期維度上仍有上漲空間。一方面，隨着通貨膨脹下行和衰退風險加劇，美聯儲本輪加息週期也基本臨近尾聲，強勢美元對於金價壓力邊際減弱。一旦美聯儲貨幣政策轉向寬鬆，實際利率有望快速下降，黃金具備上行基礎。另一方面，俄烏衝突愈演愈烈，美國對中國的打壓從貿易向產業、科技和金融等領域全面延伸，中美脫鉤風險逐漸加大，地緣政治衝突正在向全球蔓延，成爲世界政治新常態。美國國債總額也屢創新高，截止9月18日已經突破33萬億美元，美國政府財政危機再度引發廣泛擔憂。在地緣風險、戰爭威脅、經濟擔憂等多重挑戰下，世界“去美元化”進程加速，黃金作爲全球儲備資產將發揮越來越重要的作用，私人和央行購金熱潮仍將持續，支持金價大幅上漲。

在當前不確定性環境下，投資黃金時不可失。黃金與股票、債券等大類資產的相關性較低，馬科維茨投資組合理論認爲，將行情獨立的黃金資產納入投資組合，可以很好地分散風險，提高組合收益。鑑於當前居民信心仍有待恢復，國內需求處於低位，內生增長動能相對不足，中國經濟或持續處於“弱復甦”狀態，資本市場受到不確定性因素的影響，大概率還是會維持波動走勢，黃金後市表現很大可能繼續優於現金、債券、股票、大宗商品等資產，配置價值也在逐漸凸顯。此時加配黃金資產正當其時！

從配置渠道上看，投資者可以關注黃金ETF、實物黃金和黃金期貨。黃金ETF主要是指跟蹤“黃金9999合約”或“上海金合約”並在證券交易所上市的開放式基金，投資門檻較低，買賣方便，交易費用也相對較少。實物黃金則包括黃金首飾、金幣、金條等，實際投資中可以購買溢價較低的投資金條，其資金佔有率高，變現也相對不便。黃金期貨則是上海期貨交易所上市交易的期貨合約，可雙向開倉、T+0交易，但其自帶槓桿的特性導致其風險較大，對投資者專業性要求較高。建議投資者可以從自身的實際情況出發，在綜合考慮投資目標、風險偏好、資產組合的情況下，選擇適當的投資渠道，理性參與黃金投資。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院研究員武澤偉