存款“搬家”影響M2、M1回落，金融支持實體力度依然穩固

近幾個月，市場關於M1、M2的變化情況頗爲關注。

5月11日，央行發佈的最新數據顯示，4月末，廣義貨幣（M2）餘額爲301.19萬億元，同比增長7.2%（3月爲同比增長8.3%）。狹義貨幣（M1）餘額66.01萬億元，同比下降1.4%（3月爲同比增長1.1%）。

一位權威專家對第一財經表示，由於2023年是疫情平穩轉段的第一年，M2增速明顯回升，導致基數較高。從剔除基數影響的兩年平均增速看，2023年和2024年4月末，M2平均增長9.8%，高於2018年-2022年同期平均增速，保持了流動性合理充裕。資管產品募集增速回升較快，4月末同比增長11.3%，較大程度分流了銀行表內存款。預計未來幾個月貨幣供應量增速將會企穩。

存款“搬家”致M2回落

4月末，M2餘額同比增長7.2%，較3月回落1.1個百分點。綜合市場分析來看，這主要與三方面因素相關。

債市是影響因素之一。華創證券首席宏觀分析師張瑜表示，居民購買理財的熱情升溫，銀行存款向理財等非銀產品分流轉化，非銀機構資金充裕，從銀行借錢購債的需求降低。4月銀行對非銀機構融出資金明顯下降，大體估算，減少的體量可能在3萬億元左右,這類似於2022年底債市調整的反向過程。當時是存款向銀行“迴流”，2022年11月M2增速較10月曾上行0.6個百分點。近期則是存款向金融市場“分流”，引起M2增速下行。

M1增速受此影響也有回落，隨着債券價格走高，相關理財產品投資的收益率上升，企業活期存款“搬家”到理財的情況也較爲明顯。

“近期債券市場利率下行較快，理財、基金收益率可觀，很多企業、居民的存款分流至理財。4月份理財環比多了2萬多億元，就是從存款分流過去的。同時，企業的活期存款則是手工補息規範治理的重點，這些存款流向了理財、債市。”上述權威專家說。

資金空轉、手工補息等規範治理則是第二個影響因素。張瑜表示，近期多部門對資金“低貸高存”空轉套利、銀行手工補息等現象的規範力度加大，過去相當一部分虛增的、不規範的存貸款有所減少，短期內有“擠水分”效應。

另外，金融業增加值覈算優化調整也有影響。以往金融業增加值季度覈算方法參考存貸款增速，今年一季度起，統計局修改爲參考利息淨收入、手續費及佣金淨收入等指標。

市場分析認爲，這更能客觀體現金融業對實體經濟的貢獻度，與年度覈算數據也更爲銜接。

張瑜表示，4月以來，地方政府通過督導存貸款、提高金融業增加值的動力明顯減弱，也與4月金融總量增速下行有一定關係，相關影響可能會在年內持續顯現。但真正需要資金的高效企業會獲得更多融資，金融支持實體經濟力度沒有減弱。

目前，我國的貨幣分爲M0、M1、M2三個層次。M0，即我們常說的“現金”，最活躍，流動性也最高；M1，是M0加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2，是M1加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。

對此，上述權威人士強調，在M1的構成中，企業活期存款過去大頭主要是居民購買新房在房企的預售款，近兩年房地產企業新房銷售出現下滑，這也影響到房企活期存款的下降。“另外，企業支付便利性提高了很多，企業在經營時可以把錢放在理財產品上，不需要把錢放在活期存款上，企業對活期存款的需求下降。”

多重因素擾動影響下，帶來了M2、M1等數據的回落。市場分析認爲，不宜簡單地與歷史同期作直接比較。

社會融資規模更適宜體現金融支持總量

當前社會融資規模更適宜體現金融支持總量。張瑜表示，應當看到，M2和資管產品加總後的規模是較爲穩定的。不管是以銀行途徑還是以資管產品形式提供融資，渠道雖發生變化，實體經濟獲得的融資支持並沒有改變，金融支持實體經濟力度是穩固的，支持質效也在防範資金沉澱空轉背景下逐步提升。

M2作爲金融總量指標存在一些侷限。在張瑜看來，部分資金從存款分流到理財後，不再納入M2統計，但實體經濟的資金供給沒有出現根本性變化，再從M2角度考察融資總量是不夠全面的。國際上，美、歐、日央行在上世紀80-90年代都曾面臨過金融脫媒加速、M2與實體經濟走勢並不一致的情況。

以美國爲例，M2增速急劇下滑、名義經濟和信貸較快增長的情況也曾出現。1994年，美國M2增速由1.6%降至0.4%，但當年名義GDP增速從5.2%提高至6.3%，信貸增速由4.1%升至9.3%。

展望未來，M1、M2仍存在一些企穩回升的積極因素。上述權威專家對第一財經表示，首先，經濟整體看是向好的。中小企業信心穩步回升，生產投資更具活力。

目前，綠色貸款、製造業中長期貸款增速保持在30%左右高位，“專精特新”企業貸款增速近20%，爲經濟持續注入新動能。

此外，宏觀政策效果還會顯現，經濟回升向好態勢有望延續。今年財政還將發行1萬億元超長期特別國債，有助於繼續增強和鞏固經濟回升向好態勢。

張瑜也預計，未來幾個月貨幣供應量增速將會企穩。一是實體經濟融資需求逐步向好。經濟運行中積極因素增多、動能持續增強，經濟回升向好態勢明顯，科技創新、綠色發展、普惠小微等領域融資需求也將會有更多顯現。二是政府部門融資有望加快。財政政策逆週期調節逐步蓄力，及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，也會對貨幣總量增長形成支撐。三是債市逐步迴歸基本面邏輯。4月以來，人民銀行多次發聲提示債券市場風險，4月下旬以來，10年期國債收益率有所上行，導致理財收益率出現波動，吸引力有所下降，近日已有一些理財迴流存款的跡象。

張瑜強調，社會融資規模指標能更好反映金融對實體經濟的支持力度。隨着直接融資加快發展和金融深化，衡量金融支持實體經濟的指標也需要結合形勢變化相應調整優化。存款向理財分流後，投資的資產仍會反映在我國的社會融資規模統計中。加之我國金融市場不斷深化，債券與信貸市場發展更加均衡，直接融資增速有所加快。未來一段時間，社會融資規模作爲總量衡量指標的相對參考價值還是會繼續體現的。

央行數據顯示，4月末，社會融資規模存量389.93萬億元，同比增長8.3%，同經濟增長和價格水平預期目標基本匹配。1-4月，社會融資規模增量累計爲12.73萬億元，處於歷史同期較高水平。