CTA策略篇 | 2024年指數可能前穩後升
宏錫基金
回顧這幾年的 CTA 策略，相信大部分投資者印象最深刻的是停留在 2020 年，這一年CTA 行業平均收益 30%。而更資深的投資者或許是從 2016 年開始有印象，2016 年和 2020 年收益高漲，2017-2019 年進入低迷期。到了 2021 年，CTA 策略表現開始分化，不同風格的管理人業績表現差異較大；2022 年，業績分化加劇；2023 年，市場進入低波動率行情，CTA 行業整體表現不佳。
行情有輪動，CTA 也存在大小年。據券商研報，CTA 策略在國外發展時間超過 40 年，期間經歷過各種行情走勢，如：大漲、大跌、震盪和黑天鵝下的極端行情等，在此過程中只有少數年份微虧，絕大多數年份獲得正收益。在長期投資視角下，CTA 基金能持續爲投資者帶來絕對收益。相較於近幾年權益市場的相對低迷，CTA 策略雖無功亦無過。
從行業平均收益角度，近三年 CTA 策略年度表現偏低，類似於 2017 年與 2018 年，收益僅爲個位數，尤其是 2023 年，收益遠不及歷史行業平均水平，存在均值迴歸需求；從 CTA 大小年分佈情況看，近年來市場環境是在結構性震盪行情中，CTA 策略整體來看這兩年只是正常的調整，2024 年有望迎來新的機會，2024 年 CTA 策略表現值得期待
投資不僅要追求絕對收益，也要考慮回撤。同時還要了解投資界的“不可能三角”。當回撤在自身可承受的範圍內且能完整度過回撤期，纔有可能獲得未來的收益迴歸。收益風險比則是一個很好的參考指標。
從八大策略的收益風險指標對比可知，CTA 策略的收益風險指標在八大策略中表現最好。且數據涵蓋近三年的低迷期，該指標仍體現明顯優勢，可見這類資產具備其獨特優勢和特點。作爲資產配置，CTA 策略也是不可或缺的底層資產之一。
短期看，一方面，全球經濟在高息狀態下承壓；另一方面，市場存在降息預期的博弈，市場持續低波動行情的時間已較長。放眼 2024 年，全球宏觀經濟週期有望迎來拐點，積極關注國內外宏觀政策落地，等待 CTA 策略機會的到來。爲平衡投資組合的收益空間和潛在風險，2024 年可繼續“標配”或“增配”CTA 策略。
青錢私募
2023年，對於量化CTA（尤其是趨勢策略的量化CTA）是一個比較難熬的年份。通過招商證券的量化CTA指數可以看到，在經歷了2019-2021年連續三年優異表現之後，從2022年3月至今，指數已經回撤超過一年半以上的時間。這應該是CTA基金走入機構視野後，經歷時間最久的一輪迴撤週期。
青錢私募團隊作爲深耕量化CTA策略十年以上的交易團隊，23年初就對這波回撤做了細緻分析和應對。我們認爲，22-23年雖然商品市場波動率很高，但有效波動較低，這是CTA趨勢策略表現不佳的主要原因。當然策略的擁擠度也是影響收益原因之一，19-22年CTA較爲火爆，機構資金配置了大量CTA產品造成了策略擁擠，到了23年下半年，我們明顯感受到量化策略跑道的擁擠度快速降低，市場部分品種的有效波動也迴歸，趨勢策略的適用性也快速恢復，在23年上半年完成策略迭代後，下半年我們也走出回調，產品淨值還打出了新高。
展望2024年，量化CTA策略已經跑出了一些分化，有的策略還在回撤中爬升，有的策略已在勇攀高峰。青錢私募的交易團隊經歷過多次週期輪轉和類似回撤，22-24年本就是經濟從衰退向復甦轉變的一個轉折點，結合我們監測的指標和一部分截面因子互相應證，我們認爲2024年商品有效波動率有迴歸和上行的可能性，這對於趨勢CTA策略是非常有利的。而且經過這兩年CTA市場的退熱，一些策略和資金在CTA上撤出，策略擁擠度方面可能會繼續緩解，也帶來了很好的策略賽道環境。青錢私募團隊也在不斷優化和迭代策略，我們整體對於2024年量化CTA策略還是持較爲樂觀的態度。
新的一年，青錢私募依然會堅持“守正守拙”，在市場的波動中保持冷靜和理性，纔可“行穩致遠”，爲客戶創造持續長遠的價值。
佳禾基金
2023 年初至今A股市場先揚後抑，整體表現略顯平淡，歷經調整後市場估值逐步接近歷史偏極端水平，當前資產價格可能已經隱含過於悲觀預期。展望 2024 年，雖需應對內外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢，發展潛力夠、較多領域在全球具備競爭優勢，基準情形下我們認爲對後市表現不必悲觀，市場機會大於風險，重視階段性及結構性配置。2024 年需要重點關注以下幾個方面：
1） 我國內生增長動能改善需要重視長期結構性趨勢影響。2023 年我國經濟復甦經歷多次預期調整，從年初的需求集中釋放到二季度增長環比放緩，再到近期的企穩改善，部分指標如消費、製造業投資和出口等環比回升。展望2024 年，我們認爲經濟內生動能繼續修復仍需重視中長期結構性趨勢影響，地產雖在經濟增長中體量佔比下降並 且基數不高，但仍可能是預期回穩的重點；供需和庫存壓力緩解後，物價可能溫和回升；居民及企業信心提振仍是2024 年消費和投資修復的關鍵；出口形勢仍有不確定性但有望邊際緩和。
2） 改革及政策應對有加碼空間。當前穩增長政策頻出，財政、貨幣和產業政策均有積極變化。2024 年我們認爲逆週期調節政策仍有進一步加碼空間，貨幣政策上進一步寬鬆仍有必要；傳統的刺激房地產和政策性金融促進投資的模
式效率下降，中央財政在促進民生等方面可能進一步發力。當前是轉方式、調結構的重要時間窗口，政策發力是打破悲觀預期的必要條件，未來更重要的是通過改革紅利來恢復居民部門信心，穩定收入預期助力消費回暖，並進而帶動企業部門投資，形成“政策端-居民端-企業端”的良性循環。
3） 2024 年A股盈利增長邊際改善。我們自上而下估算 2024 年全A/非金融盈利同比增長 4.7%/5.1%左右，較 2023 年增速有所改善。結構上需關注回升彈性，上下游盈利分化、行業供給側出清與過剩的分化、新興行業週期與經濟週期的分化以及上市公司資本開支意願等問題是重點。
4） 大國關係結合主要國家政經環境，對風險偏好影響或前高後低。海外方面，2024 年美國經濟軟着陸可能提供政策轉鬆窗口，關注美債利率可能的下行拐點及對全球資金流向影響。當前中美互動增加，2024 年結合美國大選等， 關注以大國關係爲關鍵的全球經貿格局演繹趨勢。節奏上，截至 11 月 6 日，滬深 300 前向市盈率爲 9.5 倍，對應股權風險溢價處於歷史均值上方 1 倍標準差位置，主要熱門賽道經歷回調後，估值風險也已得到較多釋放，市場當前估值、交易情緒等接近歷史偏極端水平，我們認爲下行空間有限。年底至明年，國內政策與改革加碼方向及力度、經濟修復進程、海外美債利率趨勢拐點或將對A股節奏帶來影響，我們預計 2024 年指數表現可能前穩後升。
行業配置：2024 年配置機遇有望好於 2023 年，建議做景氣回升與紅利資產的攻守結合。
2023 年在“盈利緩+成長稀缺+資金緊平衡”環境下，傳統追蹤需求景氣度行業配置模式難度加大，高股息板塊和主題輪動成爲 2023 年A股突出的
結構特徵。展望 2024 年，我們認爲景氣回升或基本面迎來反轉的行業將有所增多，部分中期前景仍向好的領域經歷長週期調整後估值消化充分，政策繼續支持經濟轉型、技術的進步與創新也有望成爲潛在的結構增長亮點，配置環境將好
於 2023 年。未來 3-6 個月重點關注三條主線：1）轉型期中受政策支持，且順應創新產業趨勢的成長板塊，如半導體、通信設備等；醫藥和新能源領域仍需關注產業政策及基本面的邊際變化，但估值風險已得到較多釋放。2）自下而
上尋找需求率先好轉或供給出清機會，可能具備更大的業績改善彈性，如汽車及零部件、油氣油服、貴金屬和航海裝備等。3）現金流充足、持續高分紅的高股息資產，如電信服務、上游資源品和公共事業等領域。建議關注 6 大主題：1）
現代化產業體系建設；2）人工智能及數字經濟；3）國企改革；4）消費“精細化”；5）“出口鏈”受益領域；6）超跌優質龍頭。
尚湖基金
回顧2023年，在疫情過後，我國經歷了一輪積壓需求的快速釋放，多項經濟指標在一季度快速修復。然後隨着修復動能減緩，地產下行，疊加海外需求下降導致出口放緩，市場樂觀情緒也隨之調整，導致下半年權益表現差強人意。
目前市場還在夯實底部階段，回顧歷次市場底部特徵，市場指數都會呈現震盪反覆，投資者情緒也會在對政策的預期以及經濟數據兌現情況而上下波動。展望2024年，隨着國內庫存即將見底，預計在年內較大可能進入補庫區間。由於補庫帶動產能利用率上升，對企業盈利形成支撐，也有利於消除市場對負通脹擔憂，因此在庫存週期見底後權益市場一般會有所表現。相信隨着經濟基本面的好轉，行業規範性的不斷提高，量化策略也將藉着分散、靈活的特點繼續豐富和滿足投資者的配置需求。
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