創投行業迎來調整期：整體趨於理性健康、競爭強度下降，退出仍是最緊要難題

21世紀經濟報道記者 申俊涵 報道

近兩年，中國股權投資行業進入調整期。最新數據顯示，2024年前三季度，中基協備案的基金管理人1.2萬家，與2023年相比減少了751家；2024年前三季度新登記管理人80家，同時註銷了800家；新備案的基金3000多隻，同期取消備案的超過1800家。

也就是說，很多投資機構正在悄無聲息地消失。中國股權投資行業從往年的一路高漲轉而迎來調整期，洗牌也隨之而至，行業正在朝着高質量發展的階段前進。

對頭部機構來說，2024年的投資節奏如何，看到哪些投資機會？他們對行業溫度體感如何，最關心哪些行業難題？近日，在第二十四屆中國股權投資年度大會上，多位行業大咖帶來最新分享。

AI落地應用爲行業重要投資主題

啓明創投創始主管合夥人鄺子平介紹稱，啓明創投今年投了60多個項目，投資進度比去年略有回升。今年兩個比較好的退出案例是，全球通用自動駕駛第一股、全球Robotaxi第一股文遠知行的上市，以及禮新醫藥的一款在研的腫瘤雙抗創新藥被默沙東收購。

據瞭解，今年11月，默沙東已協議獲得禮新醫藥新型在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可。根據協議條款，禮新醫藥已授權默沙東LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可。禮新醫藥將獲得5.88億美元的首付款。基於LM-299多項適應證的技術轉讓、開發、獲批和商業化進展，禮新醫藥還將獲得最高27億美元的里程碑付款。

“中國的創新藥面向全球這一主題非常讓人興奮，歷史上中國的新藥研發是License-in爲主題的，現在是License-out爲主題，全球輸送最先進、最優秀的創新藥，輸送管線。”鄺子平說。

另一類讓鄺子平感到興奮的是，AI在中國的落地。2024年啓明創投新投和續投的AI類企業可能是科技板塊裡最多的一個品類，今年投資的企業包括具身智能領域的銀河通用，續投的企業包括階躍星辰等。

紅杉中國合夥人周逵指出，紅杉相比去年投資速度有所加快，大概投資了100多個新項目，這裡主要集中在早期，和一些國際化出海的項目。在IPO方面，今年到目前爲止總共10個，維持在和過去幾年同期差不多的水平，今年的IPO主要是在港股和美股。

值得一提的是在自動駕駛領域，紅杉最早投資的兩個公司地平線和小馬智行雙雙成功上市。“自動駕駛是最複雜和有大規模商業化前景的智能機器人方向，他們能成功上市，希望是國內創新企業開始重新敲開海外資本市場的標誌。”周逵說。

周逵同樣表達對AI技術浪潮的看好。他認爲，這兩年最主要的還是AI大模型技術的突破。大模型往前走是數據、算力和芯片，往後走是AI應用。現在大家的專注點在大模型，當大模型性能越來越強時，期待明後年AI應用會有好公司涌現出來。

行業競爭強度下降，整體呈現理性健康態勢

如果說2021年對創投行業來說，是募資最多、投資最多、退出最多的年份，也是行業競爭最爲激烈的一年。那麼到了2024年，募資難、投資難、退出難成爲行業普遍現象。對許多投資人來是，這也是體感最爲“不卷”的一年。

達晨財智執行合夥人、首席投資官肖冰指出，過去20多年，競爭始終伴隨着創投行業發展。但現在從各種數據反饋來看，募資難在行業普遍存在，很多機構出現缺子彈的現象。所以盲目搶項目的現象減少了很多，競爭強度有所下降。同時，競爭更多地都集中到了硬科技賽道，整體機會還是很多的。如果某個項目特別熱是可以考慮放棄的，這個時候手上彈藥多的反而是機會。

肖冰認爲，當前最大的挑戰是要瞄準未來去做更大膽的投資，在手資金比較多的情況下，達晨內部會把精力全部放在琢磨怎麼把投資標準提得更高一些，儘可能地避免類似人民幣基金在互聯網時代錯失明星項目這樣的情況重演。尤其是在人工智能的浪潮中，能不能緊跟時代的步伐，成功投資於AI方向的領軍項目，這是當前亟需優先面對的挑戰。

“相比過去，我今年的明顯感受是創投行業沒往年那麼競爭激烈。”周逵說。背後原因在於，首先，有許多人資金還沒有準備好，畢竟過去兩三年，行業在資金供應局面上有很大變化。第二，很多同行把重心從怎麼“卷”轉到思考怎麼“高質量發展”。或者說如何基於自身長處，在新時代做積極趨勢的判斷，找到適合自己的“難而正確的事”去做。

“行業的競爭態勢是下降了很多，但是我覺得今年也許行業仍然處於比較健康的降溫狀態，不能算是寒冷，希望不要到寒冷。我們看到好的項目還是能成功地募集所需要的資金。”鄺子平說。

他指出，“不卷”的另外一個原因是，有一些項目如果是幾個機構同時到場了，以前環境好的時候，創始人可能會希望以目前談好的估值先把錢拿到，然後其他的投資人再加一輪，估值加30%；而現在企業對未來越來越謹慎，創始人會讓投資機構都加入到同一輪投資裡面，企業自身的生存空間和儲備的糧草更豐富一些。

目前，市場更加理性，很多好項目仍然能夠融到資，但是沒有衆多投資機構一窩蜂衝上去，把估值炒得過高，從而給下一輪、給未來埋下很大的隱患。所以，今年的態勢總體來講是健康的。

同時，鄺子平對今年和去年行業募資的緩慢表示擔心。如果整個募資進度下滑，今年行業是降溫的情況，明年是否會變得過冷？這是值得關注的。

退出難題仍迫在眉睫

從諸多與會嘉賓的觀點來看，退出難題仍然是創投行業最需要解決的問題。

清科集團創始人、董事長及清科創業CEO倪正東指出，退出的下降速度是“募投退”中下降最多的，IPO數據也是。如此可見，退出難是行業共同的痛點。今年前三季度，中國股權投資市場共發生2856筆退出案例，同比下降接近60%。IPO方面，前三季度全市場共有723個IPO，同比下降51.3%。

過去三個季度中，通過IPO退出的機構數量顯著下降——VC/PE支持的中企IPO背後共涉及440家機構，收穫IPO的機構數同比下降接近50%。很多投資機構收穫IPO時的持股賬面價值也在大幅度下滑——前三季度，收穫被投中企IPO的機構持有的發行賬面價值總計約合人民幣1193.65億元，跟去年同期相比下降60%。

鄺子平認爲，目前行業最需解決的是退出問題。退出並不是說希望IPO閘口大開，而是希望具備可預見性。行業裡面最需要解決的就是打造一個不管快慢，但健康、可預知、有一定穩定性的退出路徑。

肖冰也指出，當前主要關心還是退出的問題，希望有更加穩定的、可預期的渠道，創投機構可以更好地把握投資的節奏和進行有效佈局。創投的退出更順暢，纔會有更多源頭活水願意參與加入進來。目前國家越來越重視資本市場，也在積極鼓勵和推動A股市場往更加長期和穩健的方向發展，有正向循環、有激勵，這對創投乃至整體經濟發展來說都是利好。