抄底聯想的時候到了？這得看楊元慶

聯想集團21/22財年一季度財報數據整體亮眼，新的組織架構交出第一份滿意答卷，楊元慶也公開表示，力爭未來三年實現集團淨利潤率翻番。難道抄底聯想集團的好時候到了？然而，亮眼的數據和昂揚的鬥志背後，依然籠罩着重重迷霧，等待揭曉。

8月11日，聯想集團（0992.HK）發佈了21/22財年一季度（以下簡稱“本季度”）財報，季度營業額同比增長50%、公司權益持有人應占溢利同比增長119%的數據，不可謂不亮眼。

這是4月1日聯想集團（以下或簡稱“聯想”）組織架構調整，形成IDG（智能設備業務集團）、ISG（基礎設施方案業務集團）、SSG（方案服務業務集團）之後的首份財報，三大業務集團業務均創紀錄，ISG虧損大幅縮小，新成立的SSG集團營收和經營利潤增速均領先於集團，這些都讓聯想集團的第二增長曲線好像有跡可循。

不過，在亮眼的數據背後，依然有些謎團籠罩。

IDG營收在整個集團的佔比不降反升，ISG和SSG雖然保持增長，但佔比依然較低，聯想的第二增長點在哪裡似乎尚未明確；此外，聯想PC銷量同比增長14%，低於全行業平均增長速度。

從公司長期發展的角度看，聯想集團管理層的年輕血液、後備力量在哪裡，也還是個謎。

楊元慶公開表示，未來三年內，力爭實現研發投入和淨利潤率翻番。

如果楊元慶真能帶領聯想實現這個“小目標”，那麼抄底聯想集團的好時候，可能真的到了？

但是，這一切可能還得看楊元慶接下來如何操盤，多年以來聯想都沒有爆發，三年內爆發的難度可想而知。

01 PC二次爆發了？

說到聯想，大多數人第一反應可能都是“電腦品牌”。本季度，聯想IDG實現了43%的利潤增長和28%的收入增長，PC銷量季度同比14%的增長功不可沒。

疫情影響下，世界範圍內居家辦公、學習和娛樂的比例增加，人們使用PC需求增長的同時，對PC配置要求更高，聯想遊戲電腦、工作站和Think系列產品在高端領域深耕已久，吃到了這波紅利。

高端化不僅意味着更高的售價和更高的營收，往往還意味着更高的利潤率。聯想財報中也提到：“隨着更多經濟體重新開放，數字化轉型也發生了新的轉變，並創造出強勁的商業需求，這些都轉化爲更高的平均售價以及比個人電腦業務平均盈利水平更強勁的盈利能力。”

然而，正如飛象網創始人、智能互聯網研究專家項立剛所說：“聯想發展靠的主要還是大勢，大勢好，他就掙到錢了。”聯想PC的銷售情況是否足夠好，除了跟自己比，還要放在同行業中比，綜合來看纔有意義。

Strategy Analytic 8月6日發佈了最新報告，統計結果顯示，2021 年第二季度（即聯想本財年一季度）全球筆記本電腦出貨量達到了 6560 萬臺，同比增長 15%。聯想穩居出貨量第一，佔總出貨量約22.7%，同比增速低於全行業平均增速。

目前，世界PC銷量三巨頭中的惠普和戴爾尚未發佈今年二季報，僅從PC出貨量看，惠普和戴爾二季度出貨量佔比分別爲21.85%和16.31%，聯想同比增速高於惠普的11%，卻遠低於行業老三戴爾的 26%。

數據是否說明，聯想PC銷售增長只是吃了行業體量增長的紅利，漲勢卻相對較弱？項立剛認爲：“聯想業務增長毫無疑問是得益於疫情下PC銷量增長的需求。是否漲勢較弱，從行業觀察來說，聯想畢竟現在排名全球第一，不能看一個季度的增速輕易下結論。聯想能抓住市場機會，說明還是有價值、有競爭力的。”

不只是PC，聯想整個智能硬件設備的銷量多少都受各個市場榮枯的影響。對於短期內聯想IDG保持增長，資深網絡IT觀察家胡延平表示樂觀：“智能硬件的市場增速短期下不來，儘管毛利率低，但整體利潤也不小。聯想既有國內市場又有海外市場，海外市場受疫情影響的復甦要滯後一點，長期復甦的態勢比中國樂觀一些。”

獨立TMT分析師付亮同樣解釋了海外市場對於聯想智能手機的重要性：“聯想的智能手機還有競爭力。只能說聯想過去在中國智能手機市場上競爭，跟華米OV這些品牌競爭有劣勢，但在它全球佈局時間比較長，收穫也是相當不錯的。榮耀和華爲在國外銷量大幅減少，尤其是在東南亞、南美、歐洲，空出來的市場需要填補，摩托羅拉和小米都是美國製裁華爲的受益者。”

享受行業紅利也好，靠自身的研發突圍也罷，聯想IDG暫時是穩的，但總講一個故事，沒有突破，資本市場大概率不買賬。聯想集團需要第二增長點。

02 第二增長曲線在哪？

今年4月1日，聯想開始啓用新的組織架構，IDG、ISG和SSG三大業務集團分別承擔了其爲智能化轉型而提出的3S戰略中的智能物聯網（Smart IoT)、智能基礎架構（Smart Infrastructure）和智能行業的解決方案（Smart Vertical）。

業務架構和戰略對應更加準確，意味着聯想在執行戰略計劃時，能更高效精準地獲得業務配合，同時也意味着從大的板塊看，下一個爆發的增長點將是ISG或SSG。

對於聯想集團的下一個業績爆發點，付亮和胡延平均表示樂觀，認爲第二增長曲線已經出現苗頭，或者已經開始進入第二增長曲線。他們均表示，客觀來講其他兩個業務集團業務體量也不小了，只是因爲聯想的盤子太大，所以其他業務在聯想的盤子裡佔比不是很高；同時，跟上一季度比，聯想除硬件之外的業務發展速度也有較大的增幅。

特別是全新成立的SSG，其承擔的主要任務，就是推動行業智能解決方案、設備服務、運維服務和包括設備及服務（DaaS）業務增長。本季度，SSG的經營利潤率22%，營收和經營利潤的增速分別高達38%和51%，從成長性和投入產出比看，儼然是聯想新的增長引擎。

“短期內更有爆發力的毫無疑問是SSG，因爲這個業務離所有既有的產品線更近，更重要的是離各行各業的B端客戶需求的升級比較近。比如硬件類型的採購升級成爲行業解決方案。從更長遠的未來講，ISG也是有比較廣闊的市場需求的，只是現在聯想還沒有找到這方面放量成長的鑰匙。”胡延平進一步表示。

付亮則稱：“ISG和SSG都有機會成爲下一個爆發的增長點，都佈局比較長遠。大家都在轉型，聯想佈局比較早，有一定積累。很可能借5G的東風加速發展。”

項立剛卻發表了完全不同的觀點：“智能設備覆蓋範圍太大，如果把智能設備看作一個整體，這樣看聯想是沒有第二曲線的。雖然它在多個領域正在嘗試和探索，但聯想就是做硬件出身，之前嘗試過做互聯網都失敗了，短時間內做第二增長曲線比較困難。何況體量能和PC相抗衡的產業，全世界有幾個？聯想在前兩年情況不太好的情況下，也沒有人說‘不用楊元慶’。如果不用楊元慶，不堅持原來最大的主業，在哪個行業能做到和原來一樣強大？”

部分數據支撐了項立剛的觀點。ISG和SSG對本季度營收的貢獻比例分別大約只有10.84%和7%，ISG虧損依然是現實。此外，私有云、公有云、邊緣計算等ISG重要組成部分，以及XaaS（一切即服務）等SSG重要組成部分，都是阿里、騰訊等各大互聯網巨頭和華爲等通信巨頭搶食的領域，聯想在這兩個領域是否有足夠的後續競爭力，現在沒有結論。

陸玖財經嘗試通過與聯想集團交流，哪部分業務是其第二增長點，聯想集團不予回覆。

聯想集團的第二增長曲線像飄蕩在暗處的蛛絲，好像存在，但又讓人不敢確定。

03 未來的人才在哪裡？

陸玖財經同樣嘗試與聯想集團溝通但未能得到回覆的，是聯想是否有年輕管理梯隊儲備。

此次組織架構調整之後，聯想的業務集團有了新貌，管理團隊卻基本是“老”人。項立剛說：“確實沒有看到有什麼年輕的血液，楊元慶確實需要尋找，所有企業都應該培養自己的梯隊。”

Wind金融將聯想集團劃分至“信息技術”一級科目項下的“技術硬件與設備”二級科目下，對一家以技術硬件和設備爲主營業務的企業，自然不能用互聯網管理層更新迭代的速度來進行比對，畢竟不同產業有不同的情況，互聯網並不是標準，但是，一家有長遠發展規劃的企業，應該做好管理人才的儲備。

同理，向核心管理團隊注入年輕血液，並非只爲了頂替已有管理者的位置，更重要的是通過年輕人的眼睛看產品、看市場，增加管理團隊思考問題的維度。

管理團隊缺年輕人，聯想是吃過虧的。“聯想也做過年輕管理層的嘗試，但最終走一圈又走回去了，年輕人才沒有跟崗位匹配得特別好。所以聯想在中國的手機市場上做的是不好的，雖然發過一系列品牌，但佔比還是很低。要改變這一局面，靠聯想這些老人肯定不行。”付亮評價道。

至於如何改善這一現狀，項立剛認爲不應該操之過急：“從另一個角度，目前這個團隊50歲左右還是屬於年富力強的情況，還是能夠好好幹事情的，應該要形成一個梯隊，在未來的兩三年可能還是大致的情況，現在走得還不錯，應該穩紮穩打。”

付亮提出了更具體的兩個途徑：“第一個途徑是內部培養年輕人上來，第二個是從外部請一些人。下面上來的人能否打破聯想穩重、成熟文化的束縛，外部的人才是否能與聯想原有文化達成默契，都是考驗。這兩條路怎麼走，留給聯想的時間也不是特別長。”

聯想在PC行業穩紮穩打，坐穩第一寶座，本無可厚非，正如項立剛所言：“每個企業有不同的定位，我們應該尊重每個企業的選擇，企業要自己爲自己負責。”但楊元慶公開提出力爭三年淨利潤率翻番的“小目標”，只靠“穩穩的PC”，很難實現。

PC賽道競爭充分，幾乎沒有提高利潤空間的可能。“小目標”的實現，一定要靠發展智能手機、IoT、XaaS、雲服務等其他利潤率更高的業務，這些業務是打開聯想未來的鑰匙，而恰恰是這些業務，更需要年輕血液的涌動。

再往遠看，之所以諸多大廠都在搶奪雲服務、邊緣計算、XaaS等業務的地盤，很大一部分原因就是這些新基建領域的前景廣受認可，能讓企業看到較爲確定的未來發展。而聯想的未來，有些模糊不清。

04 陸玖評論 老冠軍需要新發展

聯想作爲全球第一PC品牌，無疑是中國的驕傲。在最近公佈的2021年《財富》世界500強榜單中，聯想集團排名首次上升至159位（科技公司第15位），也體現出世界對聯想品牌的認可。

在近幾年國際政治經濟形勢的變化中，聯想再次享受到了紅利。但是，在更高利潤率的新業務和高端PC的雙重加持下，聯想淨利潤率依然不足3%，低於曾經的“硬件組裝廠”小米（1810.HK）。

聯想集團畢竟是上市公司，世界500強的評價維度衆多，不足以說明聯想在資本市場上的投資價值。從投資者的角度，營收體量的持續增長能力和淨利潤率的提高無疑都是重要考覈指標，如何實現這兩點，聯想沒有給出令人信服的答案。

聯想一塊金牌戴了很久，人們的目光卻轉向了更新更大的競技場。

在資本市場，老冠軍需要新發展，需要磨練新的技能，保住自己已有金牌的同時，講出新的故事。

據傳，聯想一直有迴歸A股的計劃。這就更需要聯想有新故事。