變盤！等待大事發生

“下跌趨勢即將結束的時候，市場通常表現出煩躁和不安，成交量低且價格窄幅波動。”

——亞歷山大·埃爾德，《以交易爲生》

9月以來，A股市場進入磨底期，行情走得很是磨人：

成交量基本在6500億-8000億之間窄幅波動，年內11個交易日成交量低於7000億，9月份就佔了6個；

寬基指數方面，上證指數在3080-3180之間窄幅波動，創業板指跌破2000點，深證成指一度跌破10000點，創三年來新低；

行業層面，除煤炭、傳媒、電力設備、計算機和美容護理等少數行業外，其他大類行業漲跌幅在[-5%，5%]之間窄幅波動。

市場對這種行情的普遍解讀是，在政策發力和基本面改善的雙重支撐下，跌不下去；受地產拖累和外資流出影響，也漲不上來。

窄幅波動、地量成交，常常被視作變盤的前奏。變盤需要增量資金流入，增量資金流入需要消息面催化。

從可能的催化因素看，國內基本面預期主要看地產銷售的邊際變化，尤其是認房不認貸後一線城市的房價能否穩住；外圍因素，市場關注美聯儲加息節奏問題，9月雖不加息，11月加不加，降息何時會來？

1、國內房價何時企穩？

就國內房價數據看，由於政策落地-觀望與決策-成交-備案的鏈條較長，市場至少要等到10月份才能更好地評估9月初地產政策的效果。對於部分賣一買一的改善型需求而言，先貢獻的是二手房掛牌量，之後才能變成新增需求，可能會有2-3個月的滯後。

9月前21日，30大中城市日均成交面積28.8萬方，低於7月和8月的日均成交面積30.9萬方和30.6萬方。

結合新聞報道及各方實地調研數據看，受認房不認貸、降低首付及放鬆限購等政策影響，9月以來主要城市房地產市場的確出現了回暖跡象，但地產成交數據環比卻出現下行，反映的就是可觀測數據的滯後性。

整體來看，認房不認貸等地產政策效果，評估週期可能長達2-3個月。潛臺詞是，短期內市場很難就房價是否企穩給出確定性判斷，政策面也在評估效果，一線城市放開限購等更大的大招不會着急出臺。

所以，至少9月份，投資者既不能指望房價企穩，也很難指望地產政策再出大招。這種情況下，來自經濟基本面的因素很難支撐A股突破區間震盪，走出趨勢性行情。

2、全球二次通脹來勢洶洶？

就外圍因素來看，美聯儲9月沒加息，聯邦基金利率維持在5.25%-5.5%不變，但點陣圖暗示Q4仍會加息一次，且2024年降息次數也比此前預期的要少。

具體看，9月份公佈的點陣圖顯示，美聯儲對2023年底和2024年底的聯邦基金利率水平的預測中值分別爲5.6%和5.1%，意味着今年Q4還有1次加息空間；2024年則存在50個BP的降息空間。相比6月點陣圖，對2023年底的利率預測沒變，但對2024年底的預測值高了50個BP，對應明年降息次數減少2次。

此外，本次會議美聯儲還上調了關於美國經濟增速的預測。將2023年GDP增速預測值從1%上調至2.1%，將2024年的經濟增速預測值從1.1%上調至1.5%；同時，對失業率預測值做了下調，將今年失業率預測值由6月的4.1%下調至3.8%，明年失業率預期由4.5%下調至4.1%。

更高的GDP增速、更低的失業率，在美聯儲看來，美國經濟大概率能夠實現軟着陸。更高的經濟增速，自然對應更高的實際利率，所以上調2024年利率預測值也就在情理之中了。

此外，近期全球油價快速上漲、美國多個行業相繼罷工等，也在加劇市場關於“二次通脹”的擔憂，進一步降低了市場關於美聯儲結束加息或開始降息的預期。

就油價走勢來看，考慮到主要產油國減產保價意願強烈，能源轉型背景下資本開支下降，新增供給受限，未來油價易上難下，大概率會持續高位震盪。原油價格上漲不僅直接推高能源價格，也會間接推高機票、交通運輸甚至食品價格，對全球通脹具有深遠的影響。

綜上，就當前已知信息來看，美聯儲難以輕易退出加息週期，美元指數和10年期美債收益率大概率仍會高位震盪。在出現趨勢性拐點之前，北向資金都很難趨勢性淨流入，A股市場風險偏好也會持續受到壓制。

此外，美聯儲的偏鷹表態也在一定程度上壓縮了我國央行繼續降息的空間。爲了使人民幣匯率保持合理穩定，市場關於Q4再降息一次的預期大概率要落空了。

3、接下來怎麼走？

就當前的A股市場來看，行情處於變盤的前夜，正是磨人的時候。

變盤的節點，要麼是國內繼續出臺超預期的重磅政策，要麼是經濟數據超預期，要麼外圍環境發生重大變化。否則的話，指數下有政策託底，上有悲觀情緒壓頂，磨來磨去，很難有趨勢性行情。

如上分析，鑑於月初地產政策效果仍需評估，短期內繼續出臺重磅政策的概率不大；在二次通脹擔憂下，短期內美元指數和10年期美債收益率大概率仍會高位震盪。這就意味着，起碼在9月份，投資者應做好繼續磨底的心理準備。應對策略上，多看少動，逢低買入，耐心持有。

小雞被一粒橡子砸中後，一路狂奔，大聲疾呼天塌了，結果成爲一則兒童寓言的笑料。這則寓言想告訴我們，不要把所有壞事都看成災難的預兆。做投資，是需要有點樂觀精神的，越是市場底部，越要儘可能樂觀起來。

往後看，國慶節之後是個重要節點。投資者應密切關注9月和國慶節期間的地產銷售數據，無論好壞，都可能會引發預期層面的變化：數據好，市場情緒回暖，金融地產會漲；數據不好，政策發力預期升溫，金融地產還是會漲。

屆時，投資者可期待變盤時刻的降臨！

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言。