白酒行情過山車幕後 基金經理持倉何來“默契”？
有公募基金白酒研究員表示，如果板塊出現今年一季度的那種崩盤，白酒股就會“一口氣跌30%-50%”。
一日跌，一日漲。
7月5日，上一個交易日暴跌4.29%的白酒板塊再度活躍，截至午盤大漲2.75%。
覆盤今年的白酒板塊，這樣反覆橫跳的行情可謂屢見不鮮。
上半年，A股白酒指數既出現過多次漲幅超4%的全線飄紅日，也有一天暴跌8.55%的“至暗時刻”。
整體來看，2021年上半年白酒股的表現仍然強勢。
21世紀經濟報道記者統計數據顯示，今年上半年A股白酒指數累計上漲11.98%。
漲幅既跑贏食品飲料行業（漲幅0.35%，後同），也跑贏了大盤指數（3.4%）。
雖然指數依舊在漲，但白酒板塊內部已明顯分化。
數據顯示，2021年上半年，A股18只白酒標的中，有多達7只股價出現下跌，漲幅跑贏大盤的白酒股將將半數（9只）。
具體來看，捨得酒業（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）和水井坊（600779.SH）上半年漲幅最大，分別達150.21%、63.32%和52.19%。順鑫農業（000860.SZ）、老白乾酒（600559.SH）和金種子酒（600199.SH）跌幅最大，分別爲-41.72%、-16%和-15.87%。
這和2020年的板塊普漲行情形成鮮明對比。
2020年，A股白酒指數全年漲幅高達137.47%，18只板塊標的全部上漲。其中跑得最慢的口子窖（603589.SH），漲幅也高達29.37%，顯著跑贏去年大盤（13.87%）。
行情分化的背後是基本面分化。
21世紀資本研究院梳理髮現，業績依然是2021年上半年白酒股股價的主要支撐。
今年一季度，A股白酒板塊（以申萬白酒指數替代）實現營業收入948.68億元，同比增長22.37%；實現歸母淨利潤355.11億元，同比增長17.61%。
和股價漲幅領跑行業類似，捨得酒業、酒鬼酒和水井坊等個股一季度的業績也同樣名列前茅，大幅領先行業平均水平。
今年一季度，捨得酒業、酒鬼酒和水井坊營收同比增速高達154.2%、190.4%和70.2%，淨利潤同比增速分別達1031.2%、178.9%和119.7%。
在白酒行業至關重要的銷售回款項目上，上述三家今年一季度的表現也同樣排名行業前三。
今年一季度，捨得酒業、酒鬼酒和水井坊的預收賬款同比增速分別爲2278.1%、258.7%和159%。
雖然今年二季度的業績數據尚未出爐，但從渠道跟蹤調研的結果來看，一季度業績出色的幾家酒企，二季度財務數據大概率將延續漲勢。
以捨得酒業爲例，信達證券指出，捨得酒業新型廠商關係下渠道擴張勢頭良好，二季度銷售回款穩中有升。
看完上進生，再看後進生。
白酒板塊上半年跌幅居前的順鑫農業（000860.SZ）和老白乾酒（600559.SH），今年一季度的業績也在白酒板塊裡排名倒數。
前者營收同比下滑0.7%，淨利潤同比增長5.7%；後者營收則同比下滑0.3%，淨利潤同比下滑14.6%。
次高端白酒爆發
“今年次高端太猛了。”一名公募基金白酒研究員王龍（化名）向21世紀資本研究院感嘆，
觀察上半年漲幅榜不難發現，捨得酒業、酒鬼酒、山西汾酒（600809.SH）等漲幅居前的個股，均是次高端白酒。
對此，王龍向21世紀資本研究院表示，今年次高端的走俏，“本質上應該跟2011年一樣，高端酒高高在上，下面的次高端空間就很大了。”
據測算，在貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）打開價格空間後，未來3年國內次高端白酒行業規模有望由700億擴容至約1100億元，年化複合增速約20%。
“具體表現出來，次高端的幾個品牌，剛好今年都有自己的復甦邏輯。”王龍補充道。
例如，上半年漲幅最大的捨得酒業，在復星系取得控制權後一直堅持“捨得”+“沱牌”的雙品牌戰略，通過發展定製產品吸引經銷商資源，推動銷售渠道恢復和擴張。
今年上半年，捨得酒業股價大漲150.21%，漲停次數（28次）和跌停次數（16次）同時躋身A股上半年漲停榜和跌停榜前十，分別排名第四位和第一位。
捨得酒業一路上漲的走勢，甚至引來了私募大V的舉報。
6月9日，凌通盛泰執行合夥人、否極泰基金經理董寶珍發微博實名舉報，稱捨得酒業的股價可能被非法操縱。
除了價格空間打開、產品提價帶來的利潤增量，銷售區域的擴張也是次高端白酒業績增長的重要原因。
例如，山西汾酒省外發力“1357+10”重點市場，核心終端已超85萬家，持續發力過去三年年增速超50%的長江以南市場；捨得酒業在復星系入主後借力打開了華東市場。
在今年6月的一次調研中，酒鬼酒方面更是表示，旗下重要產品系列“內參”今年業績翻倍的動能，“主要來自省外核心市場和空白市場招商”。
中泰證券也指出，過去次高端酒企受制於品牌力因素，更多在省內或局部區域較爲強勢，今年次高端酒企明顯加快了全國化擴張步伐。
21世紀資本研究院注意到，如果擠掉基數水分、以2019年同期業績爲比較基準，次高端白酒的同比增長數據依然相對出色。
統計數據顯示，A股次高端白酒今年一季度營收增速同比2019年增長22.2%，利潤增速同比增長29.2%，兩項數據均明顯好於三線白酒（營收同比-1.9%，利潤同比-4.5%）。
警惕泡沫風險
從今年一季度的持倉情況看，基金的白酒持倉依然維持高位。
2021年一季度，基金白酒持倉爲8.29%，較2020年四季度環比下降0.19%，仍處於歷史最高位水平。
與此同時，基金白酒持倉的超配幅度還有所擴大。
今年一季度，白酒市值佔A股（剔除銀行、石油、石化）市值比重爲6.92%，基金白酒持倉超配幅度達1.37%，高於2020年四季度的1.31%。
安信證券指出，在春節後白酒顯著調整的情況下，白酒持倉僅有如此小幅下降，“充分說明白酒基本面的機構認同度仍高”。
考慮到白酒指數二季度的鉅額漲幅（32.82%），白酒股仍將是二季度機構重倉的板塊。
白酒爲何對機構有着如此的吸引力？
一名長期跟蹤白酒板塊的私募基金經理劉東（化名）告訴21世紀資本研究院，出於收益率的考慮，很多基金經理會“硬着頭皮買”。
“很多基金經理的目標不是高收益，而是活下去。按15%-20%的ROE算，如果基金經理先配40%倉位的白酒，就可以確保有6%-9%的基礎收益。基金經理再找票做一下收益，就可以確保跑贏指數了。剩下的半數倉位可以去博彈性。這樣個人的年化收益就能到15%以上，如此一來在公募行業生存下去就很容易了。”劉東解釋道。
頭部白酒機構重倉，中小白酒股則成爲市場熱錢的競逐場。
王龍向研究員表示，現在機構白酒持倉“挺集中”，“小酒參與得很少”。
“小酒的票因爲一直漲，吸引到了投機資金，現在已經變成了博弈標的”，劉東也表達了類似的看法，“白酒現在進了大量的非消費資金，比如原來看TMT的資金。部分白酒股的定價權，已經從原來搞消費的那批人轉移到了做TMT的人和遊資那邊去了。”
資金面變動的背後，是不斷放大的風險。
王龍向研究員表示，如果市場環境保持穩定，白酒股回調會有機構買入。不過如果出現今年一季度的那種崩盤，白酒股就會“一口氣跌30%-50%”。
“很多小酒票，到現在業績都沒有回到2019年的同期水平，同比最多就10%的增長。但現在的估值已經是之前的三四倍了。”劉東稱。
其表示，如果小酒持續下跌，參與其中的短期資金將不會接盤：“越跌越沒人接，然後跌得越快。等殺回到十幾二十倍估值，再由看消費的人重新買回來。”
值得一提的是，除了資金端廝殺慘烈，白酒板塊的基本面也將在下半年迎來疫情後的第一次“壓力測試”——三季度，白酒股將不再享受去年疫情帶來的同比低基數紅利。
西部證券也預測，在上半年進度完成較好，全年業績有一定確定性的情況下，下半年白酒板塊業績爲“可預期的合理降速”。