安信策略會展望2020：股市核心邏輯還看基本面

（原標題：安信策略會展望2020:股市核心邏輯還看基本面）

一年之計在於春之前。

距離2020年僅差一個月。

“經濟增速下滑是廣泛的共識，”安信證券首席經濟學家高善文11月27日在安信證券2020年投資策略會上表示，經濟增速長期的下滑並不意味着會影響股票市場，但很大程度上已經被股價吸收。

國家統計局11月27日發佈的工業企業財務數據顯示，2019年1—10月份，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降2.9%。10月份，規模以上工業企業實現利潤總額4275.6億元，同比下降9.9%，降幅比9月份擴大4.6個百分點。

“隨着經濟轉型、開放深化所帶來的效率改善，對投資的影響將逐步自下而上的顯現出來，這將對股價的變化產生更大的驅動力。我認爲這一點沒有引起資本市場足夠的重視。”高善文稱。

基於宏觀的判斷，安信證券首席策略分析師陳果表示，現在市場正處在“成熟牛”，“儘管經濟在下行，但A股市場在上行。”

陳果表示，成熟牛的特徵是“不亢奮”，看長偏積極。一方面，配置的需求是市場的共識，資本市場要承擔責任，股票市場供求不會是“一邊倒”，不能簡單用機構配置、居民配置股票需求的邏輯來支撐市場上行。另一方面，利率下行也不是這一輪牛市的核心邏輯。

“核心邏輯是基本面”，陳果提出，基本面的關鍵指標在於ROIC（資本回報率），ROIC不太關注債務、不會給槓桿估值，在目前債務週期下成熟市場中ROIC是比ROE更好的指標。

根據安信證券研究中心的測算，目前A股市場ROIC在2019年三季度爲4.63%，預計2020年將進一步提升至5.2%。

展望2020年，陳果認爲A股市場目前面臨的調整將在明年年初結束，屆時預期CPI見頂，風險偏好也有所修復，因此佈局的最好時點在明年年初。

“核心的引領下一輪上行風格是在科技，”對2020年A股的風格陳果表示，科技景氣預期上升，政策面預期加強。此外，下一輪復甦的亮點在製造業投資企穩回升。安信研究團隊將製造業的子行業劃分爲引入期、成長期、成熟期、衰退期，認爲產業週期模型中的成長期行業值得重點關注，具體包括計算機、通信和其他電子設備製造業，通信設備製造業，專用設備製造業，電氣器械及器材製造業等。