A股還有哪些阿爾法收益？
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作者：思想鋼印9999
來源：雪球
01
當股市失去貝塔
今年的市場 ， 個股漲跌中位數是正的 ， 但大部分投資者 ， 無論是機構還是中小散戶 ， 都是虧損的 ， 暴露了一個以前被掩蓋的問題 —— 大部分投資者以前賺的幾乎都是貝塔的錢 ， 不是那些耳熟能詳的白馬大票 ， 就是那幾個主要指數 ， 只是因爲A股波動比較大 ， 運氣好的話 ， 可能連續幾年都有超額收益 ， 就覺得炒股賺錢不難 ， 結果今年都有超額收益 ， 就覺得炒股賺錢不難 ， 結果今年被打回原型 。
而今年想賺錢 ， 要麼去挖一些少有機構關注的冷門標的 ， 要麼做高拋低吸的擇時 。
簡單說 ， 今年的收益來自阿爾法 。
未來A股還有沒有貝塔收益呢 ？ 年末很多人都在討論 “ 國運線 ” ， 這是幾次歷史大底在月K線上連成的一條上升趨勢 —— 就是A股貝塔的來源 。
與其糾結有沒有貝塔 ， 不如想一想怎麼去追求真正意義上的阿爾法收益 ， 所謂投資體系 ， 其實就是長期賺取自己最擅長的阿爾法收益的方法 。
想要跑出阿爾法 ， 你就要有與衆不同的優勢 ， 這些優勢來源於你的外在的資源 ， 也來源於你內在的能力和性格 。
本文的內容包括 ：
1 、 A股三種最常見的阿爾法收益
2 、 這三種方法所需要的資源和能力
3 、 與這三種方法相匹配的性格
02
阿爾法來源之一：對生意的判斷
長期以來 ， 中國股市輿論形成了一套 “ 以長線價值投資爲主流 ” 的觀點 ， 包括找長坡厚雪的偉大公司 ， 長期持有 ， 賺公司成長的錢 ， 做時間的朋友 ， 等等 。
不但主流機構言必稱巴菲特 ， 上市公司也以巴菲特的標準要求股東 （ 也不想想自己是什麼貨色 ） ， 甚至監管層也常常以此爲導向 ， 想把所有資金都 “ 管成長線價投 ” ， 包括限制公募股票倉位下限 ， 限制換手率 ， 限制持有部分股票 ， 等等 。
把巴菲特庸俗化 、 絕對化 ， 最終物極必反 ， 前幾年符合這個標準的公司個個估值高企 ， 也是釀成了今年機構重倉股踩踏式出貨的慘劇 ， 讓 “ 夾頭 ” 變成一個自嘲詞 。
生意模式不是好與壞兩個字能說清楚的 ， 投資更不能只有 “ 長坡厚雪 ” 一個標準 ， 根本不存在完美的生意 ， 每一個生意都有自己的問題 ：
有一些生意模式註定搞不大 ， 哪怕是讓騰訊阿里來搞 ；
有一些生意模式搞大的關鍵因素企業不具備 ， 堅持投入只是讓失敗來得更晚些更慘烈些 ；
有一些生意要不停地投入 ， 賺的錢大部分都要不停地重新投入去更新機器設備廠房 ， 就是用上行週期的錢貼補下行週期的錢 ；
有一些輕資產生意的問題是沒有壁壘 ， 容易遭遇惡性競爭 ；
有一定的進入壁壘的生意 ， 總是受制於國家產業政策 、 消費趨勢 、 市場供需關係 、 上下游大客戶等你無法控制的外部因素 ， 利潤高但確定性差 ；
事實上 ， 由於中國過度內卷 、 政策導向巨大 、 增長放緩等問題 ， A股現在這些看起來是 “ 長坡厚雪 ” 的上市公司 ， 未來也註定是苦逼的生意 ， 讓寄希望於長期投資的投資者 ， 食之無味 ， 棄之可惜 。
A股最常出現的是一些TMT或製造業的公司 ， 產品競爭力一般 ， 財務數據平庸 ， 屬於怎麼看都不會有機會的標的 ， 然而 ， 行業內某個技術突破 ， 忽然產品成爲核心環節 ， 大訂單雪花般飛來 ， 股價也跟着一飛沖天 —— A股每年漲幅榜上99%的都是這一類公司 。
生意模式的判斷標準並不是好不好 ， 而是判斷生意的特徵是什麼 ： 是急如風口型還是穩如老狗型 ？ 是長週期還是一波流 ？ 週期是 “ 緩升急降 ” 還是 “ 急升緩降 ” ？ 是順宏觀週期還是逆宏觀週期 ？
其次是公司通過何種管理模式去匹配上述生意特徵 ： 是戰略至上還是效率至上 ？ 是組織化還是扁平化 ？ 是充分授權還是高度集權 ？ 這些管理模式是加劇還是抹平經營週期 ？ 是延續還是阻礙了業績釋放 ？
A股價值投資的特點在於 “ 基本面擇時 ” ， 即判斷業績何時會出現加速增長 ， 增長能維持多久 、 估值能漲到什麼程度 ， 股價會提前業績拐點多長時間見頂 。
由此可見 ， 對生意的判斷 ， 需要豐富的實體經濟的經驗 ， 所以第一種阿爾法對投資者能力有極高的要求 ， 主要有兩種人 ：
一種是你自己有做生意的經驗 ， 或者豐富的公司高管經驗 ， 最適合在做生意 、 做管理的同時 ， 做股票投資 ， 正如芒格所說 ， 40歲之前沒有真正的價值投資者 。
另一種是研究經驗豐富的投資者 ， 最常見的是研究員出身的投資者 ， 但他們往往有先天的缺陷 ， 只熟悉某一兩個行業 ， 這就需要非常擅長基本面擇時 。 更好的方法是把某個行業的研究方法 “ 泛化 ” 到多個行業 ， 但也需要解決從研究 （ 偏理論提案能力 ） 到投資 （ 偏實戰決策能力 ） 的能力轉變 。
03
阿爾法來源之二：對數據的分析
商業分析非常依賴經驗 ， 大部分年輕人不具備 ； 生意判斷非常依賴直覺 ， 至少一半人永遠做不好 。 怎麼辦 ， 巴菲特的成長股投資不是唯一的道路 ， 如果喜歡數據分析 ， 擅長財務挖掘 ， 或對股價動作規律敏感 ， 並擅長把某些經驗總結成投資策略 ， 這也是一種阿爾法 。
可以是純基本面的數據 ：
財務數據背後體現的基本面的變化
財務數據變化與股價變動之間的某些規律
可以是純市場層面的數據 ：
資金羊羣效應引發的股價運動的規律
投資心理與情緒波動引發的股價運動的規律
一些投資品種 （ 比如可轉債 、 期權 、 結構化產品 ） 的特殊交易規則引發的價格有規律的運動
也可以是基本面與市場之間的數據 ：
熱點題材基本面演變過程引發的股價運動規律
各主要題材之間輪動的某些規律
市場大部分數據都是無意義的噪音 ， 但其中也有包含價值的數據波動 ， 主要有兩類 ：
1 、 與基本面變化相關的波動
2 、 投資者普遍性的行爲偏差造成的波動
之所以有發掘價值 ， 第一類基本面變化引發的波動 ， 由於投資者信息理解的分歧 ， 有時不能完全體現基本面的變化 ， 有時又過度體現 ； 第二類行爲偏差造成的波動 ， 有強烈的趨勢性 ， 而在相關因素消失後 ， 又有均值迴歸的可能 。
這些波動的規律 ， 既可以做延續波動的趨勢操作 ， 也可以做均值迴歸的逆勢操作 。
雖然量化交易的出現 ， 大大壓縮了此類阿爾法的獲利空間 ， 但量化有規模的約束 ， 有些策略看到做不了 ， 還有一些策略需要主觀判斷的輔助 ， 所以 ， 基於數據挖掘與分析的投資方法 ， 仍然是散戶最主要的阿爾法來源 。
04
阿爾法來源之三：對人的挖掘
第一種阿爾法賺上市公司的錢 ， 第二種阿爾法是賺其他投資者的錢 ， 這兩種錢都不好賺 ， 一個人的優勢決定了他的盈利上限 ， 能力缺陷決定了他的虧損下限 ， 一個人的阿爾法總是受自身能力和資源的約束 。
所以第三種阿爾法就是避開自身的能力約束 ， 挖掘其他投資者的能力圈 ， 更準確的說 —— 尋找 “ 有阿爾法 ” 的人 。
最基礎的方法是 “ 佈線 ” ， 就是我們經常說的 “ 混XX核心圈 ” 。
越重要的消息 ， 越是隻會在小圈子裡流動 ， 越有前瞻性的觀點 ， 其影響力只需要影響投資圈最頂層的那一部分人 。
大部分人混圈子的目的都是爲了掌握更多消息 ， 所以一個圈子裡 ， 真正有價值的也就是那麼一兩個人 ， “ 佈線 ” 就是爲了在儘可能多的小圈子裡找到有阿爾法的人 。
唯一的問題在於 ， 對於這些掌握阿爾法的人 ， 你拿什麼跟他交換 ？ 最有交換信息的就是其他核心圈的阿爾法 ， 因爲任何人都有能力缺陷 ， 都需要其他的阿爾法來補缺 。
所以升級的玩法是 “ 攢局 ” 。 如果你有很強的社交能力 ， 當 “ 線 ” 足夠多時 ， 可以把這些線聚成一個局 。
很多人有阿爾法的人 ， 並不喜歡 “ 輸出 ” ， 但每一個人都需要 “ 輸入 ” ， 這就是你 “ 攢局 ” 的價值 ， 把 “ 輸出 ” 對接 “ 輸入 ” ， 你從中尋找有阿爾法的人 ， 並獲取信息的價值 。
“ 局 ” 裡最重要的是兩類資源的流通 ：
第一類是重要信息 ， 任何重要信息都需要交叉驗證 ， 一條線不夠 ， 多條線太慢 ；
第二類是前瞻性的觀點 ， 影響市場的觀點不會出現在券商研報或大佬的公開發言中 ， 往往都是私下交流的一兩句 ， 更重要的是 ， 觀點不在於正確 ， 而在於影響力 ， 任何前瞻性的觀點 ， 都需要多個核心圈的認同 ， 才足以影響市場 。
如果說 ， 第一種阿爾法是把生意做成投資 ， 是以投資者身份出現的生意人 ， 那麼 ， 第三種阿爾法就是把投資做成一門生意 ， 這門生意雖然不以公司的形式出現 ， 但核心就是 “ 聚合人的力量 ” 。
這種阿爾法 ， 不一定要求你能分辨信息質量 ， 但要求你能 “ 識人 ” ， 特別是初出道的有潛力的年輕人 ， 所謂 “ 千里馬常有 ， 伯樂不常有 ” ， 這也是相對罕見的能力 。
以上三種只是常見又合法的阿爾法 ， 事實上 ， A股還有很多有特色的阿爾法 ， 只是沒有普遍性 ， 比如基於 “ 特殊信息來源 ” 的阿爾法 。
相比美股 ， A股上市公司的信息交流更加隨意 ， 對股價的訴求更肆無忌憚 ， 總有人有能力提前獲取內部信息 ； 中國又是一個政治資源高於一切的國家 ， 也總有人能提前獲知高層的動向 ， 但因爲不合法 ， 也就不適合進行公開討論了 。
05
對性格的要求
投資從資源的角度 ， 是對自身時間的分配 ：
第一種阿爾法 ， 大部分時間都花在調研與實體經濟人士的交流上 ；
第二種阿爾法 ， 大部分時間都花在對市場和數據的研究上 ；
第三種阿爾法 ， 大部分時間放在與其他投資者的交流上 。
任何人時間花得最多的方向 ， 都是自己喜歡 ， 或者符合自己性格的方向 ， 否則根本無法長期堅持下去 ，
所以 ， 這三種阿爾法 ， 不光要有能力 ， 還要符合自己的性格和價值觀 。
第一種阿爾法 ， 如果把大部分時間都花在調研與實體經濟人士的交流上 ， 你本身就要非常 “ 接地氣 ” ， 並不是那種典型的金融人士 。
從性格上說 ， 你得相對外向 ， 才能願意與企業 、 供應商 、 渠道商 、 客戶等三教九流的人打交流 ， 上至政客官商 ， 下至販夫走卒 。
另外 ， 從基本面到股價 ， 有時會有相當長的時間 ， 你得很有耐心 ， 得失心也不重 ， 可以長期的守住一個機會 ， 所以在投資價值觀上 ， 你需要對實體經濟有足夠的信仰 ， 很多金融人士其實都缺乏這種價值觀 。
第二種阿爾法 ， 大部分時間都花在對市場和數據的研究上 ， 你首先要能靜下心來 ， 性格內向 ， 並且有理性的分析方法和耐心 ， 最好有較強的數學功底 ， 才能真正進入數據的海洋 。
從性格上說 ， 這種阿爾法要求兼具感覺型和直覺型兩種對立的性格 ， 這是最大的挑戰 ， 投資者既需要關心市場細節 ， 習慣於收集數據來驗證規律 ， 總結經驗 ， 又要熱衷於尋找事情的底層規律 ， 有一些突發的奇思妙想 ； 既擅長從細節入手 ， 記憶力好 ， 腦子動的特別快 ， 感覺特別靈敏 ， 又能從整體進行把握 ， 判斷力強 ， 有模型建構能力 。
所以 ， 第二種阿爾法對外部資源要求最少 ， 一臺電腦即可 ， 對內在能力要求極高 ， 通常需要幾個人配合 ， 只能那些天賦異稟者纔有可能獨自達到 。
第三種阿爾法 ， 大部分時間用於與其他投資者的交流上 ， 但這種交流跟第一種交流不同 ， 核心目的是爲了判斷人的價值 。
所以你首先得是外向性格 ， 樂於分享 ， 擅於傾聽 ； 同時 ， 人的價值沒有標準 ， 你必須非常依賴直覺判斷 ， 同時也能理性客觀地評估每一個人的缺陷 。
還得有圈子 ， 這就要求有組織高端資源的能力 ， 最好本身擁有的背景光環 ， 又不端架子 ， 或者有領袖風範 ， 有人格感染力 。
06
擁抱阿爾法
我之前曾經寫過一篇公衆號文章 ， 標題就叫 ： 世上只有貝塔好 ， 沒貝塔的阿爾法像根草 ？
可即使未來A股的貝塔還在 ， 因爲增速下降 ， 也是非常微弱的貝塔 。
芒格說 ， 宏觀是我們需要承受的 ， 微觀纔是我們有所作爲的 。 換一種說法 ， 貝塔是我們需要承受的 ， 阿爾法纔是我們有所作爲的 。
A股尤其如此 ， 如果我們註定要去承受一個沒有貝塔的新時代的話 。
很多人都說 ， 如果巴菲特來A股也會變成 “ 巴韭特 ” ， 但以我對巴菲特的研究 ， 在他90年代以前 ， 資金量相對有限的投資階段 ， 同樣擅長挖冷門小票 ， 到A股一樣可以 “ 真金不怕火煉 ” 。
擁抱阿爾法的人 ， 任何一個市場都可以找到機會 。
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