A股報復性大漲！曾經的堅守，值了！

投資小紅書-第210期

過 面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

報復性反彈來臨，你在低點時分是否還相信價值？

在多重利好組合拳下，A股終於迎來報復性大漲。特別是9月27日，A股市場刷新多項紀錄。創業板指漲10%創歷史單日最大漲幅，成交金額近4400億元也創出歷史天量。截至收盤，滬指漲2.89%，深成指漲6.71%，創業板指漲10%。

歷史是一面鏡子，“價值投資之父”格雷厄姆的故事當下來看具有很強的借鑑意義。他管理的賬戶1930年虧損達到驚人的50.5%，1931年虧了16%，1932年虧了3%，三年累計虧損達到70%，直到1936年公司的資產組合才得以回本。

在這長達5年的時間，格雷厄姆未能從資本市場上賺錢，也不能從公司領取一分錢的業績收入，但他並未喪失對價值投資的信念。

格雷厄姆在其後的歲月裡捲土重來，從1936年直至1956年退休，他的格雷厄姆—紐曼公司的年收益率不低於14.7%，高於同期股票市場12.2%的整體收益率——這一成績可以躋身華爾街有史以來最佳長期收益率之列。

相信常識

格雷厄姆在虧損超過70%的情況下，依然保持着不被市場打倒的勇氣，他1932年發表系列文章犀利地指出當前的市場正在“半價出售美利堅”。

“超過三分之一的製造業股票，正在以低於淨資產的價格在公開市場上出售，大量普通股以低於公司賬面現金的價格出售。”格雷厄姆說，大量的股票都在以低於公司庫存現金或速凍資產價值的價格出售，甚至不必計算流動性更差的廠房等資產價值。

格雷厄姆在惡劣的下行市場中並沒有向市場走勢屈服。他的理性思維在起作用，他明白股東其實是企業的主人，而不只是股票代碼的主人。當股票市值嚴重低於上市公司內在價值時，上市公司可以通過分紅、回購、特別派息等方式將多餘的現金派發給股東，進而讓股價反映公司的內在價值。

無論“市場先生”如何暴虐，格雷厄姆相信股價最終會反映公司的內在價值。1955年在回答“價值發現過程是如何進行的”質詢時，格雷厄姆說：“這是我們行業裡非常奇特的現象，我也跟其他人一樣對此感到神秘。從我們的經驗得知，市場價最終會追上價值，這總是會發生，無論通過什麼方式。”

市場可能會出現任何走勢，優秀投資者對此並不會感到驚訝和慌張。“即使手握優質標的，投資者也應當明白股價是會波動的，所以不應該因價格下跌而焦慮，或因價格上漲而過分喜悅。股票交易沒什麼門檻，這一點可以被利用，也可以被忽略。”正如格雷厄姆所說。

堅定的性格

1929年大蕭條並非格雷厄姆遇到的唯一熊市，1973年至1974年，美國工業企業的市值蒸發了40%，股票的平均價格更是相比高峰時期下跌了70%左右。

1974年9月，格雷厄姆從隱退生活中露面，他對一些證券分析家發表演說，敦促他們留意他發現的“價值再生”。格雷厄姆說，“投資，未必是天才的專利。投資需要這樣幾種素質：第一是理性與智慧；第二是完善的經營之道；第三也是最重要的一點，那就是堅忍不拔的性格。

他說，每個投資者都應該在財務和心理上做好準備，以應對短期業績不佳的可能性。“在1973年—1974年的股市下跌中，投資者可能會在賬面上蒙受損失，但他如果堅持下去，他在1975年—1976年就能收回損失，並在5年期間獲得15%的平均回報。”

人類的基因經過幾十萬年的發展，具有從衆的傾向，股市裡經常能看到“羊羣效應”，人們很容易加入恐慌或者癲狂的隊伍之中。但正如逆向投資哲學所相信的，除非你的所作所爲與大多數人不同，否則你就不可能獲得卓越的成績。

優秀投資者具有自己的錨，不會在意他人的評判，也不會隨波逐流。這正是格雷厄姆所說的，“你是正確的或錯誤的，並不取決於大家是否同意你。你是正確的，是因爲你的資料和推理是正確的。”大多數玩家從被羣體接受或者在羣體的歸屬感中得到快樂，然而，好的玩家從他應付遊戲裡各種局面的能力中得到快樂。

悲觀總會過去

從1924年到1949年，股票指數年均上漲率僅爲1.5%，因此在這一階段結束時，公衆對股票已經毫無興趣。格雷厄姆提出，由於物極必反，有史以來最大牛市出現的時機已告成熟。

格雷厄姆說，在1948年時，有90%以上的投資者不贊成購買普通股，大約一半人給出的理由是，買股票“像賭博一樣，不安全”；也有一半人給出的理由是，“對此不熟悉”。

具有諷刺意味的是，就在公衆普遍認爲所有的股票投資具有高度投機性和巨大風險時，股票價格其實相當有吸引力，而且很快出現有史以來的最大漲幅。相反，當按過去的經歷來看，股票價格已經被推升到危險的高度時，買進股票反而被稱之爲“投資”。

美國股市在整個20世紀50年代一直保持上漲，股市整體漲幅爲325%，當大多數人對股票市場持有相同的樂觀態度時，格雷厄姆警告“危險在前”，格雷厄姆尤其是對熱門行業中的熱門公司警告“天下沒有免費的午餐”。

“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩。現在備受青睞者，將來卻可能黯然失色。”格雷厄姆總結自己的研究時說：“這聽上去像擇時，但是當你思考之後，你會發現這根本不是擇時，而是通過估值的方法買賣股票。如果你買入的證券足夠便宜，哪怕市場會繼續下跌，你的持倉也是安全的。如果你以相對高價賣出證券，你這麼做同樣聰明，哪怕市場會繼續上漲。”

格雷厄姆認爲，真正的價值投資者會利用投機大衆反覆出現的過度樂觀和過度憂慮情緒來做投資決策。價值投資者所要做的就是識別被低估的股票，買入並持有它們，直到它們增值到被高估，然後賣出獲利；如果股票持續表現出未來將不斷增值的前景，那它就可以無限期地保留在投資組合中。

責編：戰術恆

校對：劉星瑩

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