A股八問八答：有多大上漲空間？那些行業能跑贏大盤？

文章來源：瑞銀全球研究

A股市場自9月24日政府宣佈了一系列政策寬鬆措施以來經歷了一段時間的快速反彈。在投資者情緒觸底回升，成交活躍度大幅提高且市場波動加劇的背景下，我們總結了八個最爲投資者所關注的關鍵問題，並附上分析與思考。

在我們看來，短期內由政策寬鬆所帶來的市場上行動量依然存在，但市場上行斜率或逐步放緩，雙向波動幅度會明顯加大。我們認爲，中長期資金進一步入市的預期有助於平滑市場風險。這是因爲當大部分投資者都預期股市回調後中長期資金將藉機入市時，短線投資者也將採取類似的逢低佈局操作，從而限制了市場下行的空間。市場能否延續趨勢性上行取決於財政等相關政策的力度。中期來看，市場的持續上漲需要企業盈利的支撐。

我們傾向於認爲包括個人投資者、國內機構投資者和海外投資者在內的各類投資者均參與了此輪A股反彈。我們建議投資者觀察A股市場每日成交額、每日融資餘額和周度新發公募基金規模來追蹤A股市場短期情緒的波動。

政策寬鬆推動A股市場快速反彈使不少投資者回憶起2015年上半年的”牛市“記憶。不過，我們認爲A股市場不太可能複製2015年潮起潮落般的走勢，因爲當下監管部門似乎對槓桿資金的態度較爲審慎，且過去幾年機構化程度的加深有助於平滑市場潛在的過度波動。

我們的研究顯示，成長股的跑贏幅度與市場走勢相關。換言之，當市場上行時，成長股通常會跑贏價值股。今年前八個月，由於市場情緒低迷，價值風格和具有防禦性的高股息個股持續領跑。但9月下旬以來，由於市場情緒的回暖，所以我們相較於價值更青睞成長風格。此外，流動性敏感板塊如TMT也有望在短期內獲得超額收益。

2024年初至今，政府與監管部門密集發聲，彰顯維護資本市場的決心，充分體現了決策層對金融和證券市場的重視。此外，證監會表示支持中央匯金公司加大增持力度、擴大投資範圍的有關安排，支持保險公司資金加大入市力度。我們認爲，在二級市場中，國有資本、保險資金、養老金和社保基金具有成爲中長期資金的條件。

短期來看，中長期資金進一步入市的預期有助於平滑市場波動的風險。這是因爲當大部分投資者都預期股市回調後中長期資金將藉機入市時，短線投資者也將採取類似的逢低佈局操作，從而限制了市場下行的空間。

前者支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從央銀獲取流動性，將會大幅提升相關機構的股票增持能力。後者旨在引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用於回購和增持上市公司股票。

更爲重要的是，央行向市場傳遞了積極信號，提振了投資者對政策力度和持續性的預期。我們認爲“股票回購增持專項再貸款”有望對各類A股市場參與者產生正面影響。

我們認爲，國企改革配合證監會推行的上市公司市值管理計劃以及分紅與回購的提升（可通過 “股票回購增持專項再貸款”）將大幅改善國企部門的公司治理，提高信息披露透明度，從而提高股東回報，推動其估值回升。

我們預計中國家庭將持續提高股票配置敞口，從長遠來看，我們認爲A股市場是最好的家庭財富蓄水池。實際上，二級市場的上漲應會產生正財富效應，進而促進消費。我們相信讓每個人都能獲得一定的資本回報是提升投資者獲得感最簡單的方法。現階段A股市場從底部反彈後，居民部門的信心或有所復甦。