2025年度策略展望   宏觀經濟：穩中向好，乘風破浪

一、引言

2025年是我國“十四五”規劃目標任務的收官之年，同時也是“十五五”規劃的謀劃之年。在“十四五”規劃期間，我國經濟正處於高質量發展轉型的關鍵時期。儘管面臨疫情後修復的曲折，但根據12月政治局會議的表述，我國經濟今年依舊取得了優異的成績，完成了年初設定的5% GDP增長目標。展望明年，潛在的貿易衝突加大了對明年宏觀環境預判的難度。

二、國內經濟指標預測

1.GDP增長目標：預計我國GDP增長目標將繼續滿足市場和人民的期待，較高的經濟增速目標有助於提振信心。分季度看，一季度，生產端迎來開門紅的概率較大，基建和消費均有望發力；二季度，美國對我國加徵關稅的可能性增加，若如此，GDP增速可能震盪走低，則三四季度有望看到政策再度發力，帶動經濟企穩。2.物價走勢：預計物價將穩步上行。從居民消費價格指數（CPI）來看，豬肉價格總體彈性不大，油價2025年趨向於震盪偏弱，隨着消費刺激政策的逐步出臺，核心CPI有望反彈，但大幅反彈的概率較低。從工業生產者出廠價格指數（PPI）來看，價格較難出現超季節性回升，但在基數效應下，2025年PPI降幅收窄。如果出現過剩產能行業的供給側改革，則價格水平可能出現超季節性回升，帶動PPI上行幅度加大，否則PPI會相對低迷。

3.工業增長：工業穩增長政策促使2024年工業增加值增速超出預期，爲今年GDP增速提供了強支撐，但在有效需求不足的背景下，工業品價格偏低，工業利潤增速承壓。展望2025年工業增加值，預計在高質量發展指導下繼續保持較高增長，但趨勢上前高後低，方向上主要靠高新技術產業拉動。

三、2025年核心變量討論

1.出口：2025年影響國內經濟最大的因素之一是美國的潛在關稅徵收。預計特朗普政府將更加堅定地推行“美國優先”政策，實施更強硬的貿易政策，相對1.0節奏可能提速，力度可能更鷹，預計對國內影響較大的關稅類政策密集啓動的時間節點可能在2025年4月至9月。海外補庫週期結束後，出口本身存在下行壓力。2023年和2024年海外分別經歷了去庫存和補庫存，使得中國出口增速在2024年出現較大改善。歷史上海外補庫存持續的時間最長大約五個季度，而本輪海外補庫存是在2023年三季度啓動，因此預計本輪海外補庫存或在2024年底結束，2025年美國經濟大概率處於下行週期，出口存在向下壓力。如果沒有加徵關稅，預計2025年出口增速3%，較2024年的5%略有下行。考慮特朗普政府加徵關稅對出口的衝擊，預計拖累出口增速3-6個百分點。2024年10月中國出口中美國的份額爲14.6%，當前美國進口的中國商品平均稅率爲11.2%。美國對中國的關稅彈性係數當前存在分歧，根據學界測算約爲-1.7至-2.5，上一輪貿易戰實際表現是-0.9到-2。取消最惠國待遇和行政提高關稅分別提升關稅的幅度爲28.8%和48.8%。中性假設下，二季度取消最惠國待遇加徵30%關稅，考慮間接出口部分抵消，預計貿易摩擦拖累中國出口3個百分點，中國全年出口增速下降至0%，拖累GDP0.5個百分點，需要財政發力對衝7000億，中國財政乘數大致在0.8左右，財政至少需要擴張0.9萬億。悲觀假設下，一季度加徵關稅落地，關稅直接加至60%，且對轉口貿易加大打擊力度，中國全年出口增速下降至-3%，拖累GDP0.8個百分點，需要財政發力對衝1.1萬億，中國財政乘數大致在0.8左右，財政至少需要擴張1.6萬億。2.房地產：房地產領域的負反饋來自兩個方面：收入是短期因素，人口是長期因素。短期內，居民收入增速繼續保持低位。2024年前三季度居民可支配收入同比爲4.5%，而2019年爲7.9%左右。中長期而言，中國15-64歲人口數量持續下降。根據海外經歷房地產危機的經濟體的普遍規律來看，房價的下跌週期4-6年，當前爲3年，離歷史普遍週期還有一定時間跨度。當前中國已經實現居民戶均一套房，並且庫存壓力仍大。租售比仍較低，尤其是一二線城市。市場化收儲面臨成本收益不匹配、道德風險等問題，導致推行進度較慢，截至9月底，保障房再貸款僅使用162億元，較6月底增加41億元。

2024年新房銷售單月年化低點7-8億平，在房價持續下行狀態下，這些成交可以認爲是最剛性的需求。根據海外房地產危機的普遍規律，銷售下跌週期一般爲3年，因此中國房地產銷售量已經行至底部階段。東三省常住人口從2010年以來每年下滑1%，新房銷售面積下滑50%後企穩。全國人口在2022年首次下滑，全國住宅銷售面積最高達18億平，最新9月份新房銷售季調年化將近8億平。近期政策支撐下地產銷售企穩。10月商品房銷售面積當月同比收窄至-1.6%。二手房成交面積衝頂後略有回落，北上深帶看仍有韌性，線上房源關注量中樞也較爲穩定，預計二手成交仍能保持穩態。從掛牌價來看，上漲趨勢有所放緩，量價共振向上的階段告一段落。11月二手成交市場熱度明顯回升，預計將支撐12月二手房成交量還能保持同比正增長。

四、政策展望

1.貨幣政策：預計2025年將有多次降準降息。目前銀行業平均存款準備金率大概是6.6%。其中，大型銀行加權平均存款準備金率8%；中型銀行6%；農村金融機構在幾年前已經執行5%的存款準備金率。結合過去幾年的經驗以及明年超大規模的政府債券供給壓力，明年央行降準的概率依舊較大。2024年9月24日新聞發佈會中，央行宣佈降息，7天OMO利率下調0.2個百分點至1.5%，另外MLF利率下調0.3個百分點至2%。前期因爲美國利率處在高位，對國際資金虹吸，美元強、人民幣弱，央行需綜合權衡匯率與國內利率水平，降息節奏受到壓制，目前實際利率偏高問題依舊存在。美聯儲已經轉入降息週期，這爲我國貨幣政策操作提供了空間。

2.財政政策：預計2025年財政政策將更加積極。中央經濟會議提到，“提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金範圍。”

五、結語

綜上所述，我們對中國經濟的未來發展充滿信心。在黨的堅強領導下，憑藉我國經濟的強勁韌性、巨大的市場潛力和有效的政策調控，我們有理由相信，中國經濟將繼續保持穩健增長，爲實現全面建設社會主義現代化國家的目標奠定堅實基礎。

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本文源自：金融界

作者：太平基金